國中資本即將拿下又一個明星IPO。

5月底，知行科技獲得證監(jiān)會下發(fā)的香港H股上市備案通知書，這家知名自動駕駛解決方案提供商IPO進(jìn)程又推進(jìn)了關(guān)鍵一步。2018年知行科技A輪融資，國中資本就是領(lǐng)投方，并在后續(xù)融資中追加投資。歷時五年，國中資本陪伴知行科技經(jīng)歷了生產(chǎn)基地落成、產(chǎn)品量產(chǎn)、打進(jìn)數(shù)家一線車企供應(yīng)鏈，一路成長為中國擁有獨(dú)立自主知識產(chǎn)權(quán)的第三方自動駕駛域控制器提供商的全過程。

作為2016年正式成立的“國家級VC”，國中資本七年已經(jīng)拿下25個IPO，其中在硬科技的核心賽道：半導(dǎo)體、電子信息技術(shù)和人工智能中收獲10家IPO。這其中，有大名鼎鼎的中國EDA龍頭華大九天，高性能Mosfet器件領(lǐng)頭羊東微半導(dǎo)、國內(nèi)領(lǐng)先的光電子芯片供應(yīng)商仕佳光子、OLED終端核心材料供應(yīng)商萊特光電、全球波分光通信模塊領(lǐng)先者聯(lián)特科技、企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件龍頭星環(huán)科技……

在半導(dǎo)體、電子信息技術(shù)和人工智能賽道，國中資本已經(jīng)形成較為完整和系統(tǒng)的布局。目前，國中資本在這一賽道的已投項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)超過了30家，其中產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游大致三分天下。具體而言，上游有設(shè)計(jì)工具、新材料、設(shè)備和零部件，中游包括芯片和電子元器件，下游則涵蓋了通信電子、汽車電子、軍工電子等等。

投資遍布“中國芯”

在投的“多”之外，更令人印象深刻的是國中資本能抓住半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上核心的關(guān)鍵企業(yè)，然后投入重注。

比如，華大九天2022年的上市帶火了EDA乃至整個工業(yè)軟件賽道。EDA是芯片設(shè)計(jì)必不可少的基石，也是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，有人稱它是國產(chǎn)半導(dǎo)體的最后一塊拼圖。而華大九天是中國本土目前唯一一家能夠提供模擬電路設(shè)計(jì)全流程EDA工具系統(tǒng)的企業(yè)，可以說關(guān)系到整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略自主可控。上市后，華大九天的市值一度突破700億元。

國中資本首席合伙人、董事長施安平

而回顧華大九天的發(fā)展歷程，關(guān)鍵的一筆投資正是來自國中資本。2017年，華大九天亟需資金注入，前后有近50家投資機(jī)構(gòu)接觸洽談但都不被看好，A輪融資極不順利，直到遇見國中資本。當(dāng)時的主流觀點(diǎn)是，中國公司要在EDA市場上挑戰(zhàn)海外巨頭是不可能的。國中資本首席合伙人、董事長施安平后來回憶，曾有同行嘲笑他投了一個中國的“Windows系統(tǒng)”，意思是無法與國外產(chǎn)品競爭，注定要失敗。而國中資本不僅領(lǐng)投了華大九天的A輪，接下來還連續(xù)兩輪加注，直到把華大九天送上市。

在國中資本的投資組合中，像華大九天這樣具有極強(qiáng)戰(zhàn)略價值的關(guān)鍵企業(yè)還有許多。

2017年，國中資本A輪獨(dú)家投資了本土企業(yè)級固態(tài)硬盤廠商大普微。大普微是國內(nèi)少有的擁有從高端芯片設(shè)計(jì)到存儲產(chǎn)品量產(chǎn)交付全棧能力的企業(yè)，具備極強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，在全球范圍內(nèi)最先提出存儲DPU（Data-Storage Processing Unit）以實(shí)現(xiàn)“存算一體”的理念，并將機(jī)器學(xué)習(xí)等算法應(yīng)用到企業(yè)級SSD里。在國中資本早期連續(xù)三輪投資支持之下，大普微的產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并打進(jìn)了國內(nèi)外一線互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算巨頭和三大運(yùn)營商的供應(yīng)鏈，與三星、海力士、Solidigm（原Intel SSD業(yè)務(wù)）等巨頭同臺競技。

2022年2月科創(chuàng)板上市的東微半導(dǎo)，則是國內(nèi)少數(shù)具備從專利到量產(chǎn)完整經(jīng)驗(yàn)的高性能功率器件設(shè)計(jì)公司之一，其產(chǎn)品在工業(yè)級領(lǐng)域的高壓超級結(jié)和中低壓功率器件領(lǐng)域打破英飛凌等海外廠商的壟斷，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化替代。

就像對華大九天的投資一樣，國中資本的投資常常是“雪中送炭”，是在企業(yè)發(fā)展歷程中起到關(guān)鍵作用的投資機(jī)構(gòu)。比如大普微，國中資本投資時公司才剛剛啟動運(yùn)營，尚且是一家“PPT”公司。

自正式運(yùn)營已經(jīng)過去近七年，國中資本不僅交出了漂亮的投資業(yè)績——25個IPO在手，基金IRR高達(dá)33.65%。同時，國中資本還堅(jiān)持“國家級VC”的責(zé)任，在半導(dǎo)體賽道成功扶持了眾多中小企業(yè)成長為行業(yè)頭部企業(yè)，為鑄造“中國芯”貢獻(xiàn)了資本的力量。

東微半導(dǎo)Mosfet產(chǎn)品

“國家級VC”的使命感

從過往的案例來看，國中資本對半導(dǎo)體的投資布局非常早。2018年以來，由于中美關(guān)系的變化，半導(dǎo)體賽道國產(chǎn)替代、自主可控的邏輯才在一級市場被普遍接受，整個賽道的投資也驟然熱起來。而在這之前，半導(dǎo)體的投資邏輯被多數(shù)投資人認(rèn)為是不存在的。

國中資本早在2016年啟動運(yùn)營之時就開始抓“硬科技”，這在當(dāng)時的一級市場上并不多見，這背后的原因則是源自其所管理的國家中小企業(yè)發(fā)展基金首支實(shí)體基金的使命和首席合伙人、董事長施安平的硬科技背景。正是對硬科技特別的“情懷”，很多時候，國中資本是抱著“中國人早晚要把這個產(chǎn)業(yè)鏈抓在自己手里”的想法做出投資決策的。比如，施安平曾談到2017年頂著壓力也要投資華大九天就是想著“這是民族的希望，一定要保一棵苗。”

這也是為什么，國中資本投資的國產(chǎn)替代往往不是普通的國產(chǎn)替代，而是瞄準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)鏈上最困難、最關(guān)鍵環(huán)節(jié)的替代。幾年后，市場形勢風(fēng)云突變，而這一在當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)模式盛行的時代不合群的投資理念，恰恰為國中資本帶來了最為豐厚的投資回報。

國中資本2017年投資大普微，原因之一是大普微的存算一體化理念在全球業(yè)界都是領(lǐng)先的，且已經(jīng)有技術(shù)儲備和驗(yàn)證，前景非常廣闊。除此之外的另一個原因是國中資本看到，在企業(yè)級高端SSD主控芯片方面中國當(dāng)時完全是一片空白，市面上所謂的國產(chǎn)企業(yè)級SSD產(chǎn)品應(yīng)用的都是海外巨頭的主控芯片。因此，國中資本認(rèn)為：“中國需要一家這樣的企業(yè)。”

圖/ 大普微PCIe 4.0企業(yè)級SSD 嶸神5

大普微的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)由頂尖海歸科學(xué)家組成，背景非常豪華——在高通工作8年、從事芯片研發(fā)與管理的董事長兼CEO楊亞飛博士，專業(yè)能力和管理組織水平深厚；中科院半導(dǎo)體所AI實(shí)驗(yàn)室主任的李衛(wèi)軍教授（現(xiàn)兼公司首席科學(xué)家），也是公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的重要成員，2016年-2021年基于中科院當(dāng)時的離崗創(chuàng)業(yè)政策全職參與公司的創(chuàng)立和發(fā)展，在公司前二代產(chǎn)品踐行存算一體理念上也作出了諸多貢獻(xiàn)。2017年大普微在首輪融資時就已經(jīng)備受市場關(guān)注，但當(dāng)時真正在國內(nèi)出手硬科技的機(jī)構(gòu)卻并不多，最終是由國中資本獨(dú)家投資。

實(shí)際上這并不難理解。企業(yè)級SSD市場早已被英特爾、三星、西部數(shù)據(jù)等幾個國際巨頭壟斷，當(dāng)時還沒有所謂“信創(chuàng)”的概念，要賭一家中國的初創(chuàng)企業(yè)要在公開市場上從這些國際巨頭虎口奪食，決心的確不是那么容易下的。

而國中資本不僅獨(dú)投了大普微的首輪，還連續(xù)追加投資，成為國中資本在單個項(xiàng)目上出手頻率最高、投資金額最大的企業(yè)之一。在大普微的發(fā)展初期，國中資本一直都是最堅(jiān)定的支持者。直到2021年，大普微拿下國際巨頭大客戶的訂單，收入開始指數(shù)級增長，現(xiàn)在已經(jīng)是炙手可熱的獨(dú)角獸。

這個過程中還有一個插曲，很能說明國中資本的“情懷”。大普微的產(chǎn)品打開市場之后，曾有多家海外芯片巨頭提出收購，并且開出了極具誘惑力的價格。如果賣掉公司，不但大普微的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會一舉實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，國中資本亦能獲得可觀的回報。但是，國中資本的態(tài)度一直都是不賣。施安平回憶道，當(dāng)時他還故意激將式的問大普微CEO楊亞飛：“這可不是一筆小錢，你是怎么想的？”結(jié)果楊亞飛的回答很干脆：“多少錢我都不賣，我回國不是為了掙錢。”在施安平看來，這正是國中資本希望支持的有毅力、有使命感的創(chuàng)業(yè)者。

芯片大時代才剛剛開始

回顧國中資本過去七年對半導(dǎo)體賽道的投資，大致有三條主線。首先是國產(chǎn)替代、自主可控；第二是產(chǎn)業(yè)升級帶來的“硅”含量提升，例如智能汽車、智能家居、MR/AR等；第三是新材料、新工藝、新架構(gòu)帶來的創(chuàng)新機(jī)會，也就是業(yè)界近年來常常討論的“超越摩爾”。

當(dāng)下全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都在經(jīng)歷痛苦的下行周期，“砍單潮”、“降價潮”此起彼伏，這加劇了一級市場的內(nèi)卷。對VC們來說，半導(dǎo)體賽道是越來越難投了。

但相比于市場上隨處可見的悲觀論調(diào)，國中資本卻保持了一顆平常心。在國中資本看來，如果回溯半導(dǎo)體的發(fā)展歷史，半導(dǎo)體行業(yè)漲價是非常態(tài)，降價才是常態(tài)。在這一輪降價潮之前，全球半導(dǎo)體價格已經(jīng)漲了四五年，拉長周期來看，這是不正常的。因此現(xiàn)在的降價潮不過是回歸常態(tài)而已。長遠(yuǎn)來看，半導(dǎo)體降價對下游是利好，有益于整個產(chǎn)業(yè)鏈的下一輪發(fā)展。

當(dāng)然，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，國中資本在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資也會有一些變化，前面提到的三大主線會增加新的內(nèi)涵。

首先是國產(chǎn)替代，國中資本認(rèn)為，比較容易國產(chǎn)替代的領(lǐng)域投資機(jī)會已經(jīng)不多了，國中資本會把精力轉(zhuǎn)向一些難度更高、更細(xì)分的硬骨頭方向。

其次是產(chǎn)業(yè)升級帶來的“硅含量”提升。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個基本特征是波浪式的，下游不斷會有新的應(yīng)用催生出新的芯片需求，形成新一波的產(chǎn)業(yè)浪潮。而當(dāng)下，國中資本關(guān)注兩大浪潮：智能汽車和人工智能。

在智能汽車方面，我國新能源汽車的滲透率在2022年已逼近30%，未來翻一倍到60%-70%是確定性很高的事件。新能源汽車普及，也將帶動汽車智能化的進(jìn)程。如果對照智能手機(jī)的發(fā)展史，智能汽車將會迎來至少十年的創(chuàng)新周期，這也是國中資本成立之初就將新能源汽車與智能駕駛放在一個大產(chǎn)業(yè)鏈考察分析的原因。

在人工智能方面， 就大模型目前的發(fā)展態(tài)勢來看，計(jì)算量每4到6個月就翻一倍，而芯片的計(jì)算量在摩爾定律逼近極限的情況下，在18個月都無法翻倍，那么為了滿足需求只能堆芯片的數(shù)量，芯片數(shù)量多了之后會帶來一系列的需求。

當(dāng)然，相比于過去幾年的國產(chǎn)替代投資潮，國中資本坦言，現(xiàn)在面臨的半導(dǎo)體投資難度肯定要更加艱巨。整個半導(dǎo)體行業(yè)，不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，已經(jīng)來到了深水區(qū)，比拼硬實(shí)力的時代到了。這也更能體現(xiàn)出國中資本在行業(yè)發(fā)展規(guī)律的理解，對未來的前瞻研判，以及風(fēng)險與收益如何平衡等方面的優(yōu)勢。

來源：投中網(wǎng)