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新華財(cái)經(jīng)北京8月10日電（史可）致力于構(gòu)建信用評(píng)級(jí)良性生態(tài)秩序的頂層設(shè)計(jì)近日正式出爐。人民銀行會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合起草的《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”）于8月6日晚間發(fā)布，該《通知》將于2022年8月6日起正式施行。

這是繼此前證監(jiān)會(huì)取消公司債強(qiáng)制評(píng)級(jí)以及交易商協(xié)會(huì)發(fā)文取消債務(wù)融資工具強(qiáng)制評(píng)級(jí)之后，評(píng)級(jí)行業(yè)迎來(lái)的又一記重磅監(jiān)管措施。相比于2021年3月28日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”），《通知》在諸多細(xì)節(jié)上進(jìn)行了完善，包括明確政策過(guò)渡期，弱化政策對(duì)行業(yè)的短期沖擊，同時(shí)補(bǔ)充明確評(píng)級(jí)結(jié)果合理性標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)信息披露等。

由于《通知》設(shè)置了一年過(guò)渡期，其對(duì)于行業(yè)的影響將集中在2022年跟評(píng)體現(xiàn)。行業(yè)普遍認(rèn)為，短期來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或在收入、評(píng)級(jí)技術(shù)改進(jìn)等方面面臨一定壓力。相應(yīng)的，債券市場(chǎng)的融資成本也將會(huì)兩極分化，而在行業(yè)“擠泡沫”之后，市場(chǎng)會(huì)回到一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)區(qū)間。

促進(jìn)評(píng)級(jí)市場(chǎng)由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型

今年3月28日，央行會(huì)同發(fā)改委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)發(fā)布征求意見稿，評(píng)級(jí)行業(yè)的變革序幕正式拉開。與征求意見稿一致，《通知》針對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的主要監(jiān)管思路延續(xù)如下幾部分：第一加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)、提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度；第二完善信用評(píng)級(jí)公司治理和內(nèi)部控制，堅(jiān)守評(píng)級(jí)獨(dú)立性；第三加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制；第四優(yōu)化評(píng)級(jí)生態(tài)，營(yíng)造公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境；第五嚴(yán)格對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，加大處罰力度。

同時(shí)，與征求意見稿相比，《通知》對(duì)于部分規(guī)則更加細(xì)化、嚴(yán)謹(jǐn)和完善。梳理下來(lái)，主要有四點(diǎn)新變化：一是刪除了“逐步將高評(píng)級(jí)主體比例降低至合理范圍內(nèi)，形成具有明確區(qū)分度的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系”的表述，調(diào)整為“2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，有效提升評(píng)級(jí)質(zhì)量”，進(jìn)一步明確了實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)合理區(qū)分的時(shí)間限制。

二是在連續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)的情景中，增加了“除企業(yè)并購(gòu)、分立等正常商業(yè)經(jīng)營(yíng)的原因引起的評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整之外”的前提條件，結(jié)合了評(píng)級(jí)調(diào)整的實(shí)操情況，表述更加全面和嚴(yán)謹(jǐn)；三是在引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)使用范圍方面，提出了具體的實(shí)施方向，明確在債券估值定價(jià)、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購(gòu)等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果，可以選擇投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)作為內(nèi)部控制參考；四是在處罰方面，增加“對(duì)評(píng)級(jí)區(qū)分度明顯低于行業(yè)平均水平”進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注的表述，以行業(yè)整體進(jìn)步速度為個(gè)體及格線。

中誠(chéng)信國(guó)際表示，《通知》明確要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)于2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，且評(píng)級(jí)方法體系應(yīng)當(dāng)遵循科學(xué)合理、客觀全面的原則，促進(jìn)定量和定性分析有機(jī)結(jié)合；對(duì)除企業(yè)并購(gòu)、分立等正常商業(yè)經(jīng)營(yíng)的原因引起的評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整之外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一次性調(diào)整信用評(píng)級(jí)超過(guò)三個(gè)子級(jí)（含）的，應(yīng)當(dāng)立即啟動(dòng)全面的回溯檢驗(yàn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量和全流程作業(yè)合規(guī)情況的檢查中也將重點(diǎn)關(guān)注評(píng)級(jí)區(qū)分度明顯低于行業(yè)平均水平等情形。

“《通知》還進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)評(píng)級(jí)獨(dú)立性、合規(guī)性要求，對(duì)內(nèi)強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息披露機(jī)制、內(nèi)部控制和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，對(duì)外強(qiáng)調(diào)發(fā)行人、增信機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)應(yīng)積極配合信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查等評(píng)級(jí)作業(yè)，禁止干擾評(píng)級(jí)獨(dú)立性。”中誠(chéng)信國(guó)際稱，整體來(lái)說(shuō)，《通知》從多個(gè)維度就推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展提出具體的意見和要求，有助于推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”的作用，助力債券市場(chǎng)健康發(fā)展。

聯(lián)合資信認(rèn)為，從《通知》的核心內(nèi)容看，提出鼓勵(lì)發(fā)行人開展多評(píng)級(jí)、主動(dòng)評(píng)級(jí)、投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)，發(fā)揮雙評(píng)級(jí)、多評(píng)級(jí)以及不同模式評(píng)級(jí)的交叉驗(yàn)證作用。在此背景下，是否能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可將成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展之本，建立能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可的評(píng)級(jí)體系也將成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量的核心目標(biāo)。

然而《通知》沒有采納“增加投資機(jī)構(gòu)提出發(fā)行人強(qiáng)制雙評(píng)級(jí)，其中一家必須提供足夠的區(qū)分度”的建議，對(duì)此，五部委的意見反饋指出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選擇是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，強(qiáng)制雙評(píng)級(jí)不利于降低發(fā)行成本。

中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉珊認(rèn)為，短期內(nèi)，雙評(píng)級(jí)等推廣難度依然較大，有待制度完善，雙/多評(píng)級(jí)的目的在于交叉驗(yàn)證，而非必然產(chǎn)生不一致的評(píng)級(jí)結(jié)果，且從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，投資者付費(fèi)即使有所增長(zhǎng)，發(fā)行人付費(fèi)仍是主要模式。

另外，未來(lái)地方政府債券也將有評(píng)級(jí)區(qū)分度的體現(xiàn)。根據(jù)《通知》，在對(duì)地方政府債券開展評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合一般債券、專項(xiàng)債券的特點(diǎn)，綜合考慮地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、財(cái)政收支等情況，合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。

監(jiān)管政策劍指評(píng)級(jí)虛高等行業(yè)痼疾

國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)建設(shè)起步較晚，近幾年來(lái)，隨著債市違約進(jìn)入常態(tài)化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為行業(yè)的“守門人”一直飽受評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)區(qū)分度不足、評(píng)級(jí)預(yù)警功能缺失等詬病，特別是去年永煤、華晨等發(fā)行人爆出的風(fēng)險(xiǎn)事件之后，相應(yīng)的跟蹤評(píng)級(jí)滯后、大跨度調(diào)整評(píng)級(jí)等再被推上輿論的風(fēng)口浪尖，市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)集中在：在揭示信用風(fēng)險(xiǎn)方面，評(píng)級(jí)往往難以及時(shí)發(fā)揮作用。

進(jìn)入2021年后，債券市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)深化改革，相應(yīng)的監(jiān)管層也在著力根治評(píng)級(jí)行業(yè)痼疾。在《通知》出爐之前，年初的一系列監(jiān)管政策也都體現(xiàn)了監(jiān)管弱化外部評(píng)級(jí)要求，向市場(chǎng)化評(píng)級(jí)靠攏的精神。其中，2021年2月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中取消了公開發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制要求；2021年3月26日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》中也取消了短融、超短融和中期票據(jù)申報(bào)環(huán)節(jié)評(píng)級(jí)要求以及發(fā)行環(huán)節(jié)債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求，僅保留發(fā)行環(huán)節(jié)企業(yè)主體評(píng)級(jí)披露要求。

而隨著監(jiān)管的持續(xù)約束，評(píng)級(jí)虛高等現(xiàn)象已經(jīng)有所改觀。一個(gè)顯著的體現(xiàn)是，2021年來(lái)，外部評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量升至歷史最高水平，債市首現(xiàn)被降級(jí)的發(fā)行人數(shù)量超過(guò)上調(diào)的現(xiàn)象。

根據(jù)海通證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2021年前7月，共有159家主體被下調(diào)評(píng)級(jí)，其中包括114家評(píng)級(jí)下調(diào)和45家評(píng)級(jí)展望下調(diào)；同期僅有49家主體評(píng)級(jí)獲上調(diào)。而在去年同期評(píng)級(jí)下調(diào)的主體共90家、評(píng)級(jí)上調(diào)的主體是259家。

另?yè)?jù)交易商協(xié)會(huì)此前通報(bào)的數(shù)據(jù)，2020年全年，13家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì)286家發(fā)行人作出評(píng)級(jí)調(diào)整動(dòng)作，其中正面調(diào)整共183家，同比增加0.55%；負(fù)面調(diào)整共103家，同比增加21.18%。

這意味著，今年僅前7月負(fù)面調(diào)整的發(fā)行主體數(shù)量已經(jīng)大幅超過(guò)去年全年，在監(jiān)管層的著力糾正下，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)“擠泡沫”的過(guò)程正在加速。

與此同時(shí)，自評(píng)級(jí)行業(yè)相關(guān)的監(jiān)管政策緊密出爐之后，各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整了評(píng)級(jí)方法。新華財(cái)經(jīng)在此前中誠(chéng)信國(guó)際主辦的信用風(fēng)險(xiǎn)論壇上了解到，該機(jī)構(gòu)從改進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù)和提高評(píng)級(jí)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面入手，其中在改進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù)方面，短期內(nèi)為了拉開區(qū)分度，會(huì)在現(xiàn)有的評(píng)級(jí)技術(shù)，即其“個(gè)體實(shí)力評(píng)估”（BCA）的基礎(chǔ)上加上外部支持的影響，同時(shí)加入對(duì)ESG的考量。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管在重塑信用評(píng)級(jí)行業(yè)秩序時(shí)，著力構(gòu)建以違約率為核心的質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，降低高評(píng)級(jí)主體比例，有助于信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)向國(guó)際看齊，提升評(píng)級(jí)區(qū)分度，提高評(píng)級(jí)的可信度和參考價(jià)值。

“未來(lái)，評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更趨市場(chǎng)化，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)重心將從級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向評(píng)級(jí)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)和投資人服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，有助于進(jìn)一步發(fā)揮信用評(píng)級(jí)在風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等方面的作用，更好的充當(dāng)債券市場(chǎng)‘守門人’角色，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。”聯(lián)合資信表示。

評(píng)級(jí)行業(yè)將逐步過(guò)渡到新的發(fā)展階段

由于《通知》設(shè)置了一年過(guò)渡期，其對(duì)于行業(yè)的影響將集中在2022年跟評(píng)體現(xiàn)。短期來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或在收入、評(píng)級(jí)技術(shù)改進(jìn)等方面面臨一定壓力。

在史曉珊看來(lái)，過(guò)渡期時(shí)段，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)陸續(xù)建立新的評(píng)級(jí)方法體系。她認(rèn)為，短期內(nèi)，存量信用級(jí)別將會(huì)繼續(xù)發(fā)生調(diào)整。目前政策影響表現(xiàn)為“上調(diào)趨于謹(jǐn)慎，下調(diào)更加敏感”。

聯(lián)合資信債市研究部相關(guān)人士也對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，《通知》給予市場(chǎng)一定的預(yù)期和調(diào)整空間，在過(guò)渡期內(nèi)，相關(guān)機(jī)構(gòu)可以完善評(píng)級(jí)方法體系，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)結(jié)果的合理區(qū)分，投資者也可在此期間完善內(nèi)部評(píng)級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)，同時(shí)，降低評(píng)級(jí)依賴，制定和出臺(tái)債券發(fā)行、交易、回購(gòu)、風(fēng)控等方面的配套制度和標(biāo)準(zhǔn)。整體來(lái)看，過(guò)渡期有助于盡量避免短期內(nèi)信用級(jí)別的大幅變動(dòng)以及市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，緩解信用債市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

事實(shí)上，自今年6月初開始，關(guān)于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)行調(diào)整的消息便已在業(yè)內(nèi)廣泛流傳。新華財(cái)經(jīng)此前在采訪中了解到，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備采取新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已是既定事實(shí)。據(jù)悉，新的評(píng)級(jí)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或是，企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)收費(fèi)不應(yīng)低于25萬(wàn)元，債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)收費(fèi)不應(yīng)低于20萬(wàn)元，單筆債券評(píng)級(jí)收費(fèi)不應(yīng)低于45萬(wàn)元。跟蹤評(píng)級(jí)收費(fèi)不應(yīng)低于10萬(wàn)元，數(shù)據(jù)更新收費(fèi)不應(yīng)低于10萬(wàn)元。參照2007年《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)收費(fèi)自律公約》，其中明確規(guī)定：債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)收費(fèi)不應(yīng)低于15萬(wàn)元。

東方金誠(chéng)表示，短期來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確實(shí)面臨壓力，但有壓力才有動(dòng)力，未來(lái)隨著相關(guān)政策的落地，以及各項(xiàng)配套指引的完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展將更取決于投資人的認(rèn)可，會(huì)更加重視“聲譽(yù)機(jī)制”，這有助于行業(yè)更加重視評(píng)級(jí)質(zhì)量和產(chǎn)品服務(wù)，形成良性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)在評(píng)級(jí)方法、模型等方面的不斷完善，更好的發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示及定價(jià)功能，滿足資本市場(chǎng)信用服務(wù)新需求，從而推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展。

與此同時(shí)，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，受到政策影響，短期內(nèi)信用債市場(chǎng)分化的格局將會(huì)加深。國(guó)元證券首席宏觀與固收分析師楊為敩對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，短期來(lái)看，債券市場(chǎng)的融資成本將會(huì)兩極分化，投資者追逐高資質(zhì)發(fā)行主體，而低資質(zhì)企業(yè)的融資將難上加難。但這并不意味著市場(chǎng)整體的融資成本水位將會(huì)明顯抬升。長(zhǎng)期來(lái)看，債券發(fā)行市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)回歸新的均衡，信用債收益率也會(huì)回到一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)區(qū)間。

而在一年過(guò)渡期之后，隨著評(píng)級(jí)區(qū)分度和投資者主導(dǎo)權(quán)的提高，長(zhǎng)期來(lái)看，聯(lián)合資信債市研究部相關(guān)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足以及事前預(yù)警功能弱等問(wèn)題將明顯改善，信用評(píng)級(jí)將更好地發(fā)揮在風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等方面的作用，助力信用債市場(chǎng)高質(zhì)量健康有序發(fā)展。

史曉珊表示，長(zhǎng)期來(lái)看，評(píng)級(jí)行業(yè)將逐步過(guò)渡到新的發(fā)展階段：體現(xiàn)在，市場(chǎng)約束不斷加強(qiáng)，評(píng)級(jí)質(zhì)量差的機(jī)構(gòu)將面臨淘汰；隨著外部評(píng)級(jí)依賴的降低，雙評(píng)級(jí)或多評(píng)級(jí)等多元化的評(píng)級(jí)制度更多的需要政策推動(dòng)；良好的評(píng)級(jí)行業(yè)生態(tài)建設(shè)，需要合格機(jī)構(gòu)投資者的培育、高收益?zhèn)袌?chǎng)的完善等相關(guān)制度的同步發(fā)展。