目前，叮咚買菜平臺(tái)上顯示正常經(jīng)營(yíng)的城市有27個(gè)，較鼎盛時(shí)期減少9個(gè)城市，規(guī)?？s減了四分之一

《投資時(shí)報(bào)》研究員 董琳

登陸資本市場(chǎng)一年之后，前置倉模式的兩位頭部玩家叮咚買菜（開曼）有限公司（下稱叮咚買菜，DDL.N）與青島每日優(yōu)鮮電子商務(wù)有限公司（MF.O）有了不同的走向。在每日優(yōu)鮮深陷破產(chǎn)風(fēng)波之際，叮咚買菜卻交出來了一份不錯(cuò)的“成績(jī)單”。

日前，該公司發(fā)布了截至2022年6月30日的第二季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)披露，叮咚買菜第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.34億元，同比增長(zhǎng)42.8%；凈虧損為3450萬元，相比上年同期凈虧損的19.37億元，虧損同比大幅收窄，并且在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，叮咚買菜首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為2060萬元。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，該公司本次盈利主要來自兩個(gè)方面，一是疫情助推，二是叮咚買菜的自身調(diào)整。受二季度上海、華東、北京等地疫情影響，線上渠道保供對(duì)前置倉生鮮電商業(yè)績(jī)的提振非常明顯。另外，今年5月起，叮咚買菜陸續(xù)撤出了包括唐山、天津等短期經(jīng)營(yíng)壓力較大的城市，縮減規(guī)模的同時(shí)，快速降低了成本。

但一份盈利的業(yè)績(jī)報(bào)告，并未讓叮咚買菜“跌跌不休”的股價(jià)出現(xiàn)反彈。在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，該公司股價(jià)報(bào)收于4.41美元/股，下跌1.78%。若將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，2021年6月29日，叮咚買菜登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為23.5美元/股，市值55.86億美元。而截至8月19日收盤，該股收于4.26美元/股，較去年46美元/股的最高點(diǎn)已跌去90%，市值也蒸發(fā)超過45億美元。

為保持盈利的可持續(xù)性，該公司是否會(huì)進(jìn)一步縮減規(guī)模？在實(shí)現(xiàn)全面盈利之前，公司是否會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)？針對(duì)上述問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問叮咚買菜相關(guān)部門。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)表示，公司二季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下的盈利，一部分是受到疫情帶來的部分影響，更重要的是公司強(qiáng)調(diào)的商品力建設(shè)發(fā)展了更高質(zhì)量的用戶和訂單。

上市至今叮咚買菜股價(jià)走勢(shì)情況（美元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

首次盈利背后

公開資料顯示，叮咚買菜成立于2017年，公司主要采用前置倉經(jīng)營(yíng)模式，該模式雖然在提升配送效率、保障產(chǎn)品品質(zhì)方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但高效率的配送也帶來了高額的履約費(fèi)用，使得運(yùn)營(yíng)端成本大幅增加。

上市后，叮咚買菜并沒有停下擴(kuò)張步伐，2021年，該公司持續(xù)高位的履約成本使業(yè)績(jī)虧損面持續(xù)擴(kuò)大。從過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年，叮咚買菜凈虧損分別為18.73億元、31.77億元、64.29億元，三年累計(jì)虧損約115億元。

叮咚買菜也意識(shí)到前置倉模式的弊端。從去年第三季度開始，該公司將戰(zhàn)略方向調(diào)整為“效率第一，適當(dāng)考慮規(guī)模”。今年5月以來，叮咚買菜開啟“撤城”模式，陸續(xù)撤出滁州、中山、珠海、清遠(yuǎn)、江門，廊坊、天津等多個(gè)城市。目前，其平臺(tái)上顯示正常經(jīng)營(yíng)的城市有27個(gè)，較其鼎盛時(shí)期減少了9個(gè)城市，規(guī)?？s減了四分之一。

業(yè)務(wù)規(guī)模的收縮，使得叮咚買菜第二季度的成本大幅下降。期內(nèi)該公司總運(yùn)營(yíng)成本和支出為66.35億元，同比僅增長(zhǎng)0.8%。其中，履約費(fèi)用為15.42億元，較2021年同期下降9.0%，占總收入的比例從36.5%下降到23.2%；銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為1.47億元，同比下降64.2%；一般及行政開支為1.54億元，同比減少49.9%。

另一方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，二季度的盈利和疫情期間的保供業(yè)務(wù)密切相關(guān)。受二季度上海、華東、北京等地疫情影響，叮咚買菜訂單量大幅提升，客單價(jià)上漲帶動(dòng)了該公司營(yíng)收及GMV的增長(zhǎng)。在財(cái)報(bào)會(huì)上，叮咚買菜的創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖坦言，“Q2的階段性盈利，是受到了疫情的部分影響。展望Q3，公司可能會(huì)略微虧損。”

雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但市場(chǎng)關(guān)注更多的，是這種降本增效能否讓叮咚買菜的盈利可持續(xù)下去？接下來，該公司受否會(huì)繼續(xù)“砍掉”那些用戶習(xí)慣較難培養(yǎng)的區(qū)域，深扎于已實(shí)現(xiàn)盈利的“上海模式”？

對(duì)此，叮咚買菜相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，2022年上半年，公司在長(zhǎng)三角區(qū)域的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了47.9%的同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.7%。對(duì)比疫情后和疫情前的數(shù)據(jù)，虧損率也一直在持續(xù)不斷改善，客單價(jià)、滲透率等核心數(shù)據(jù)指標(biāo)，都有了非常積極的進(jìn)展。公司預(yù)計(jì)在今年期末可以實(shí)現(xiàn)全面盈利。

現(xiàn)金流不穩(wěn)？

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，叮咚買菜一直處于資金緊缺狀態(tài)。2019年至2021年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)凈流出狀態(tài)，分別為-9.64億元、-20.56億元和-56.67億元。今年一季度，叮咚買菜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流凈額為-3.85億元。

由于疫情影響，今年3月，叮咚買菜與上海銀行簽署銀企戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，上海銀行給予叮咚買菜金融支持進(jìn)一步擴(kuò)大至80億元，并將根據(jù)叮咚買菜的需求，定制研發(fā)各類金融產(chǎn)品，包括項(xiàng)目貸款、供應(yīng)鏈融資等多種形式。這在一定程度上，讓該公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩解。

但目前來看，叮咚買菜現(xiàn)金流狀況仍難言樂觀。今年第二季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍顯示為凈流出，為-1.67億元。截至2022年6月30日，該公司流動(dòng)資產(chǎn)為71.23億元，流動(dòng)負(fù)債為79.41億元，流動(dòng)資產(chǎn)并不能完全覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

對(duì)于公司下半年流動(dòng)性方面是否存在一定壓力，叮咚買菜方面向《投資時(shí)報(bào)》表示，截至2022年二季度末，公司包括現(xiàn)金和短期投資在內(nèi)的余額為60多億元。預(yù)計(jì)三季度末及四季度末，公司的虧損額和現(xiàn)金流出對(duì)比去年同期將有極大幅度的優(yōu)化，預(yù)估明年公司依然是正向的現(xiàn)金流。目前，銀行與公司的合作更為緊密，賬上余額充足，不存在較大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

2022年第二季度，叮咚買菜資產(chǎn)負(fù)債情況（千元人民幣）

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

預(yù)制菜機(jī)會(huì)與競(jìng)爭(zhēng)并存

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年至2026年，預(yù)制菜行業(yè)預(yù)計(jì)增速在20％—30％左右，是中國(guó)GDP增速的3—4倍，并且有望在2026年實(shí)現(xiàn)預(yù)制菜的“萬億市場(chǎng)”。

而早在2020年，叮咚買菜就嘗試以自有品牌、研發(fā)預(yù)制菜、開線下店等模式尋找第二增長(zhǎng)曲線。目前，該公司已擁有叮咚王牌菜、叮咚大滿冠、拳擊蝦、保蘿工坊、良芯匠人等共計(jì)超20個(gè)自有品牌。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，從短期上看，自有品牌利于叮咚買菜的盈利，但從長(zhǎng)期來看，該業(yè)務(wù)也將面臨來自供應(yīng)鏈與代工廠間的合作方式，以及品控等方面的難題。

并且，預(yù)制菜賽道的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。自疫情以來，除了京東七鮮、美團(tuán)買菜、餓了么、盒馬等生鮮電商先后入局預(yù)制菜市場(chǎng)外，專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)、食材企業(yè)、傳統(tǒng)速凍食品企業(yè)以及餐飲企業(yè)都盯上了這塊“蛋糕”。天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)擁有超7.2萬家預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)。

這也意味著，要想在預(yù)制菜賽道脫穎而出，叮咚買菜就應(yīng)具備更為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，叮咚買菜前端有著天然的線上家庭消費(fèi)場(chǎng)景，在2C端預(yù)制菜市場(chǎng)具備先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)久積累的用戶消費(fèi)趨勢(shì)洞察，也能幫助后臺(tái)對(duì)用戶的喜好、消費(fèi)習(xí)慣作出快速反應(yīng)；在后端，叮咚買菜具有強(qiáng)大的生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，同時(shí)已經(jīng)具備生產(chǎn)和加工能力，更大程度上保證了預(yù)制菜的原材料與加工品質(zhì)。