整理丨張俊雯 胥崟濤 黃鶯

來源丨投中網

低潮之下，一線投資機構的投資人們，究竟在想什么？他們最近半年的投資策略是快了還是慢了？他們是否在蓄力抄底，準備彎道超車？市場中“危中有機”，哪些機會是顛覆認知的？沒有長盛不衰的賽道，他們如何應對變化、領跑市場？

在由投中信息、投中網主辦的“第16屆中國投資年會·年度峰會”上，華蓋資本創(chuàng)始合伙人兼董事長許小林、普華資本董事長曹國熊、軟銀中國管理合伙人華平、華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇、聯新資本創(chuàng)始合伙人曲列鋒、紅杉中國合伙人蘇凱、毅達資本創(chuàng)始合伙人史云中以及海通開元董事長張向陽，這8位極具代表性的一線投資人就“不確定性增強，VC/PE投資的耐性與堅守”這一議題進行了熱烈而深入的探討。

1、許小林告訴大家不要看頭部機構說什么，而要看他最近出手做什么，這更代表機構的風格。吃穿住行總要繼續(xù)，這里永遠有市場。

2、曹國熊表示，投資保持正常節(jié)奏，但標準比以前高了。對于明星項目，更考慮那些“壽星”而不是“流星”項目。

3、目前，國內技術創(chuàng)新速度非?？?，甚至超越了國外。而且“去各大院校和教授、專家聊天，聽到的都是要出來創(chuàng)業(yè)”這在一兩年前是看不到的。華平認為，科技創(chuàng)新浪潮，特別是科學家為主體的科創(chuàng)公司，將迎來很大的機遇。

4、季薇用滑雪類比投資和創(chuàng)業(yè)。“陽光普照或者暴風雪，要保持動作不變形，有自己的節(jié)奏。就算會摔倒，也要堅持滑完它。這半年，有時處于憂喜交集的狀態(tài)，憂的是看到宏觀數據，喜的是看到我們一些企業(yè)的經營數據，充滿生機的企業(yè)家精神。感受上大家可能會覺得上半年消費賽道特別慘，但是上半年我們投的消費類企業(yè)數據統計出來后發(fā)現，有60%消費類企業(yè)實現了同比增長。”

5、外部環(huán)境的變化使得行業(yè)變局加速。史云中認為，在這樣的形勢下，要用更大的耐心和更長的周期去做投資。否則我們要么在危機中縮手縮腳，錯過周期，要么將成為時間錯配的犧牲品。

6、對于不斷顛覆認知的資本市場，曲列鋒表示，沒有長盛不衰的賽道和絕對安全的投資，要對投資充滿敬畏，做好合理配置。

7、蘇凱認為VC永遠是要有無止境的成長，要心無旁鶩，集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家長期陪伴他。不能把IPO當成唯一重點，IPO是猴年馬月的事，最重要的是成為一個超級Funder，把錢投給頭部公司，享受時間紅利。

8、原來沒那么性感的行業(yè)也很掙錢。張向陽表示，一直關注的是相對成熟的企業(yè)，尤其是制造業(yè)、大型企業(yè)，也包括現在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導體。

以下為現場討論實錄，由投中網進行整理：

許小林：我們的主題是“不確定性”?，F在這個市場大家都不確定。去年6月到現在，二級市場跌得很慘。A股IPO破發(fā)，這在過去是不可思議的事情，但在過去一年成了常態(tài)。行業(yè)政策不斷出臺，在座的一級市場大佬們，過去一年可能都面臨不小市場壓力。

“不確定性”說得算比較溫柔了。很多時候我們已經不是討論寒冬的問題，是討論生與死的問題。

過去一年“躺平”比較流行，這和行業(yè)遇到的困難有關系。困難之下，我們需要知道行業(yè)一線機構里一線做投資的大佬們，他們究竟在想什么，所以今年這場Panel，安排人數最多，也是希望大家盡量聽一聽，不同機構之間的觀點。

場上八個人很有代表性，VC有紅杉，PE有向陽總，還有行業(yè)代表、美元基金、人民幣基金、投TMT、投消費、醫(yī)療各個行業(yè)都有。請各位簡短介紹自己機構的特點，包括本人特點。

曹國熊：我是普華資本曹國熊，我們主陣地在長三角，有四個板塊：硬科技、醫(yī)療、消費和新能源。

華平：軟銀中國資本成立于2000年，主要圍繞科技為核心開展投資，現在管理美元、人民幣基金，投資階段涵蓋早中晚期，目前主要投資四個領域：TMT、醫(yī)療健康、新能源、先進制造。

季薇：華映資本于2008年創(chuàng)立，主要是VC領域的投資，14年來專注于數字化趨勢的投資。投資了240多家企業(yè)，其中90%為該輪領投。目前主要看Tech & Consumer, 科技、企業(yè)服務、消費等。

曲列鋒：聯新資本是人民幣基金結構，旗下9支人民幣基金。涵蓋從早期到成熟期都有。累計投資100多家企業(yè)，主要集中在TMT和醫(yī)療健康兩大領域。

蘇凱：大家好，我是紅杉中國蘇凱。紅杉中國17年，從種子、VC/PE到并購等不同階段，圍繞消費、科技、醫(yī)療領域投資，希望和大家多多交流。

史云中：我們是一家既老又新的機構。說“新”，是因為毅達資本是2014年在江蘇高科技投資集團內部混改的基礎上成長起來的，至今剛剛8年半。說“老”，是因為毅達資本業(yè)務和傳承的團隊從1992年就開始從事創(chuàng)投業(yè)務，至今已經30年。我們是全國布局的機構，沿江沿海所有發(fā)達經濟區(qū)域都有我們的團隊和基金落地。投資主要聚焦在半導體、生命科技、新能源、高端新材料等戰(zhàn)略新興產業(yè)。

張向陽：大家好，我來自于海通證券的全資子公司海通開元，旗下6個平臺管理著不同行業(yè)的基金。70%投在PE階段投資，30%是早期投資。目前大概投了580多個項目，有180個項目已經IPO了。

投資節(jié)奏沒放緩，吃穿住行永遠有市場

許小林：謝謝各位！作為同行和創(chuàng)業(yè)者，大家最想知道的是一線投資機構和一線投資人，在遇到市場悲觀的情況下，尤其是二級市場比較困難的情況下，大家最近半年的投資策略究竟怎樣，是快了還是慢了？是保守了還是繼續(xù)積極？

所以，第一個問題是，在現在的世況下，在座各位究竟是準備超車機會？還是準備更保守一些？請普華的曹總先來。

曹國熊：去年我們投了大概40億，總共投了70家企業(yè)。今年1—7月份，我們投了32家企業(yè)，大概是17億左右。從整體節(jié)奏上看，我覺得也差不多，保持了穩(wěn)健的節(jié)奏。當然我們復盤時也感受到前幾年投的企業(yè)，在今年這一環(huán)境下，大部分企業(yè)還是遇到了挑戰(zhàn)。今年雙碳、新能源、儲能這塊非?；?。如果說投資重心，畢竟在儲能，我們和國家能源有一些積累，在這方面我們會加注更多一些。

許小林：你投了32家，相比于過去，是保守了，還是基本上維持正常速度？

曹國熊：差不多的速度，沒有特別快，沒有特別慢。但標準比過去高了一些，我們投資人也很辛苦。去年70家，總共看了5000家，今年也看了差不多2000家，才投出這32家。這里面有些是早期項目，看得快一些。

許小林：上半年投32家，這與你在杭州受疫情小有關?？赡芙酉聛砩虾５膸孜粵]那么幸福了。華平總，過去我都是吃燒烤的時候向你請教，今年我們還沒約上燒烤。

華平：我覺得投資節(jié)奏和原來差不太多，因為軟銀中國資本一貫的風格是我們每年投的項目數不算多，但每個項目精挑細選，看中以后不斷加碼。

在周期里怎樣掌握節(jié)奏感，這也是非常重要的角度。我們從2000年開始成立第一支基金，那時就遇到了一個最大的危機是互聯網泡沫，2008年是金融風暴，各種周期和起伏都經歷過。如今大家面臨的是新一輪的挑戰(zhàn)，這一輪挑戰(zhàn)從宏觀角度來看是更加復雜和大的話題。

我們整體上會保持一個基本的節(jié)奏。但在特定時間段，根據大環(huán)境變化下的判斷，我們可以有稍微的調整。比如，美元基金投的的項目，遇到中概股在美國、香港上市大環(huán)境的變化，對我們投資策略如何調整是有影響的。相比之下，人民幣基金投資目前節(jié)奏會穩(wěn)定一些。

總體來說，節(jié)奏有一點變化，但是我們會堅持投資。最近我們就投了幾個不錯的醫(yī)療項目，譬如我們投了腦科學、精準手術，它們共通點都是擁有前沿科技的企業(yè)。還有，新能源也是我們會看的一個重要板塊，我們投了一家非常好的儲能技術企業(yè)，這家公司的技術不僅中國領先，而且是全球領先的技術。

因此，不管宏觀環(huán)境怎樣，一定要保持一個投資的步驟?？v觀好的年代和壞的年代，我們發(fā)現，在所謂最糟糕的宏觀年代下，我們投出了阿里、淘寶，在2008年的金融危機中，我們投出了一家也是我們杭州的企業(yè)——迪安診斷?；仡檨砜?，這些都恰好是很好的投資機會。

許小林：這是大家所說的幸福事實，市場差的時候你投資可能遇到一些挑戰(zhàn)，但可能也是你收獲機遇的時候，通常市場是公平的。

張向陽：我們有我們的特點。說到投資，去年到今年沒什么太大的變化，這也與我們的特征相關，因為我們是券商投資平臺，原來我們一直關注的是相對成熟的企業(yè)，尤其是制造業(yè)、大型企業(yè)，包括現在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導體，都是我們一直關注的行業(yè)。

從投資的速度上看，每年我們投資金額大概是25億左右，今年上半年節(jié)奏也差不多。我們關注的行業(yè)有一些變化，因為受到二級市場影響，二級市場的價格很高，導致一級市場價格也很高，新能源、半導體這些估值都很高。所以，我們確實要下更大工夫去選擇投哪些企業(yè)。

許小林：張總也是我們行業(yè)的老大哥，非常資深，抓住機會我們繼續(xù)問一個稍微難點的問題。你在多個場合說做投資要專業(yè)、要專注?？吹侥忝磕晖?span lang="EN-US">25億，都涵蓋了七、八個賽道。你的專業(yè)、專注和七、八個賽道這個邏輯有沒有矛盾？

張向陽：剛才我介紹了開元是海通全資的子公司，下面6個平臺管理不同的團隊。這六個平臺有不同的重點和行業(yè)劃分，有一個是做醫(yī)藥服務業(yè)，有一個做互聯網文化，還有一個做航空和新材料，一個做并購，另外一個做新能源和半導體。開元本身投資團隊，主要做TMT方面，還有先進制造。

可能你聽得出來，我們是按行業(yè)劃分分組。

許小林：你這七個組、八個組，自己最喜歡哪個組？

張向陽：我還是喜歡比較踏實的，能夠投到有現金流、項目比較穩(wěn)的組。

許小林：這是外交公司回答。

張向陽：那肯定企業(yè)現金流很好、生產也好，大家看得明白。比如，汽車配件。

許小林：這和你券商背景有關系。

張向陽：這也和我們的投資能力相關，太早期的VC階段的，原來互聯網模式創(chuàng)新的，我們沒有這方面人才，看不懂，也跟的不多，所以這些項目沒怎么投。

許小林：謝謝老大哥，我知道這些方面你都投出了非常優(yōu)秀的IPO公司。毅達的史總，平時特別低調，很少到這個場合和大家分享毅達的經驗。剛才簡單聊了一下，毅達和紅杉這兩家是出手最多的機構，毅達資本上半年出手68次左右，簡單介紹一下為什么出手那么多？

史云中：是的，今年上半年毅達資本共出手68次了，與去年同期持平。但去年實際上是在前一年同期增長一倍的基礎上的數據，可以說還保持著比較高的投資強度。我們能在現在這樣的環(huán)境下，保持耐心去積極布局，主要還是對未來的信心。

一方面是對行業(yè)的信心。國內現在講科技自強自立，產業(yè)鏈自主可控，需要大量創(chuàng)新資本的支持，但現在國內的直接融資比例還是比較低的，今年上半年直接融資數據可能只有美國同期的1/14，私募股權行業(yè)在中國還有巨大的發(fā)展空間。

另一方面是對中國經濟未來很看好。中國產業(yè)鏈最完整，經濟的韌性最強。這時候投資高成長的科技產業(yè)恰逢其時。

第三是對周期波動把握的信心。整個周期波動過程中，各行各業(yè)可能都會發(fā)生底層結構的重置。這個時候的波動會誕生出一些新機會，不要浪費每一次危機是我們的信條。

去年我們獲得了18家IPO，今年1—6月又有9家企業(yè)IPO，退出業(yè)績在行業(yè)中還算比較領先，我個人認為這就是前幾年在低谷積極布局的結果。所以我覺得保持這樣的耐心，是能夠超越周期、獲得收益的重要手段。但是現在外部環(huán)境發(fā)生了很大的變化，比如說一二級市場的價格已經熨平，整個投資階段前移，投資機構的內卷也比較嚴重。所以我們還是要把周期拉長，用更大的耐心和更長的周期去做投資，否則我們可能要么錯過了當前的周期，要么成為時間錯配的犧牲品。

總體來說，我們對未來充滿信心。

許小林：史總講了一個很好的觀點：將時間周期拉長。3個月前，我們估計問在場的同事們，大家可能還會信心不足。時間周期拉到今天，大家對那段時間也都慢慢淡忘了，沒那么痛苦。投資周期也是如此，周期拉長一點，對波動的感受小一些，只不過現在處于波動和困難最強的時候。好在行業(yè)還有毅達這樣的機構，一直在努力出手。剛才史總也介紹了，他們也往早期和金額上會有一些減少。

接下來請紅杉的蘇凱總。

蘇凱：這個問題很好，但是從紅杉的角度我們沒刻意設立一個彎道超車、抄底或者是保守的。

許小林：你已經是在最前面了，不存在超車。

蘇凱：從機構的角度需要我們永不止步的成長。我們一直長期看好中國市場，Long China，也一直在不斷尋找中國優(yōu)秀企業(yè)家，特別是早期的創(chuàng)業(yè)者，我們堅持做“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，長期陪伴企業(yè)成長，陪伴企業(yè)家打造基業(yè)長青的企業(yè)。

市場具有周期性變化節(jié)奏，幾年前消費to C特別繁榮，近一兩年是硬科技和醫(yī)療領域投資繁榮。

整體來說，重點要保持較高專業(yè)標準和眼光的同時，向更早期邁進，與勇敢開創(chuàng)者同行，找到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)。我們每年投資早期項目近一百個，并且每年數量一直在增長。

此外，我們也在時尚消費領域關注非常優(yōu)秀的海外品牌，助力他們與中國的消費者見面，未來在中國市場也具有很大空間。我們要心無旁鶩、集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家，陪伴他們度過從種子、VC到成長期及之后的長期發(fā)展階段。努力給創(chuàng)業(yè)者帶來更多價值，給LP帶來更多回報。

許小林：蘇凱總講了很好的詞，例如審慎、有分寸的。實際上做了幾個大的并購，比過去幾年都多，所以大家不要看頭部機構說什么，而要看他最近出手做什么，這更代表機構的風格。接下來請曲總！

曲列鋒：聽同行講，感受很深，基本上大家投資風格趨同，無論外界行業(yè)怎樣變化，還是堅守自己的理念和保持自己的投資。該有的機會要把握，也不要有困難就退出。

回顧我們自己成立的十幾年，經濟周期也差不多經歷兩輪了。尤其是這兩年，每年保持出手15—20家企業(yè)，基本上這幾年沒變過。今年上半年因為疫情，有2—3個月不能做盡調，節(jié)奏稍微慢了些，延伸到今年年底，數字應該也差不多。談到這個話題，我想更是對我們自己投資策略的認同和肯定，這一點上大家的策略是超級趨同的。

季薇總沒講之前，在座的機構都沒有保守的，投資節(jié)奏沒有放緩，受疫情影響也不是太大，可能對估值、金額有些調整，但是整體的節(jié)奏沒有放緩。季薇總，您上半年出手緩了一些嗎？

季薇：我好像沒辦法站到大家的反面說我們收縮了。雖然華映Base在上海，但是上半年我和大部分的團隊是在北京和其他地方，工作正常開展。從數據來說，華映上半年投資同比增長10%。一季度增長還多一點，二季度因為工作節(jié)奏慢了下來，增長稍微慢一點。我自己的感受是，賽道熱度明顯是冷熱不均的。受二級市場的影響，消費賽道和企業(yè)服務賽道偏冷，我們還在堅持出手，節(jié)奏也比較舒適一些。對項目的調研和談判等等方面，現在都可以用比較舒服的節(jié)奏推進。

但是也碰到類似曹總所說的雙碳、新能源領域特別熱的情況。我舉個例子，過去一年多我們一直在研究某個消費電子賽道，當時找到了一個好的標的，發(fā)現好多大廠、頭部機構和海外機構都來搶。我們是第一家出手的，卻只搶到了2000萬的份額。所以各個細分賽道的熱度很不均勻?？赡苡械馁惖老鄬?jié)奏緩一些，但有的賽道出手非?？臁?/font>