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一線投資人直言:我們討論問題的已經不是“寒冬”,而是“生死” ...

新資訊 2022-8-17 11:27 投中網 26 0

整理丨張俊雯 胥崟濤 黃鶯


來源丨投中網


低潮之下,一線投資機構的投資人們,究竟在想什么?他們最近半年的投資策略是快了還是慢了?他們是否在蓄力抄底,準備彎道超車?市場中危中有機,哪些機會是顛覆認知的?沒有長盛不衰的賽道,他們如何應對變化、領跑市場?


在由投中信息、投中網主辦的16屆中國投資年會·年度峰會上,華蓋資本創(chuàng)始合伙人兼董事長許小林、普華資本董事長曹國熊、軟銀中國管理合伙人華平、華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇、聯新資本創(chuàng)始合伙人曲列鋒、紅杉中國合伙人蘇凱、毅達資本創(chuàng)始合伙人史云中以及海通開元董事長張向陽,這8位極具代表性的一線投資人就不確定性增強,VC/PE投資的耐性與堅守這一議題進行了熱烈而深入的探討。


1、許小林告訴大家不要看頭部機構說什么,而要看他最近出手做什么,這更代表機構的風格。吃穿住行總要繼續(xù),這里永遠有市場。



2、曹國熊表示,投資保持正常節(jié)奏,但標準比以前高了。對于明星項目,更考慮那些壽星而不是流星項目。



3、目前,國內技術創(chuàng)新速度非???,甚至超越了國外。而且去各大院校和教授、專家聊天,聽到的都是要出來創(chuàng)業(yè)這在一兩年前是看不到的。華平認為,科技創(chuàng)新浪潮,特別是科學家為主體的科創(chuàng)公司,將迎來很大的機遇。



4、季薇用滑雪類比投資和創(chuàng)業(yè)。陽光普照或者暴風雪,要保持動作不變形,有自己的節(jié)奏。就算會摔倒,也要堅持滑完它。這半年,有時處于憂喜交集的狀態(tài),憂的是看到宏觀數據,喜的是看到我們一些企業(yè)的經營數據,充滿生機的企業(yè)家精神。感受上大家可能會覺得上半年消費賽道特別慘,但是上半年我們投的消費類企業(yè)數據統計出來后發(fā)現,有60%消費類企業(yè)實現了同比增長。



5、外部環(huán)境的變化使得行業(yè)變局加速。史云中認為,在這樣的形勢下,要用更大的耐心和更長的周期去做投資。否則我們要么在危機中縮手縮腳,錯過周期,要么將成為時間錯配的犧牲品。



6、對于不斷顛覆認知的資本市場,曲列鋒表示,沒有長盛不衰的賽道和絕對安全的投資,要對投資充滿敬畏,做好合理配置。



7、蘇凱認為VC永遠是要有無止境的成長,要心無旁鶩,集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家長期陪伴他。不能把IPO當成唯一重點,IPO是猴年馬月的事,最重要的是成為一個超級Funder,把錢投給頭部公司,享受時間紅利。



8、原來沒那么性感的行業(yè)也很掙錢。張向陽表示,一直關注的是相對成熟的企業(yè),尤其是制造業(yè)、大型企業(yè),也包括現在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導體。



以下為現場討論實錄,由投中網進行整理:


許小林:我們的主題是不確定性?,F在這個市場大家都不確定。去年6月到現在,二級市場跌得很慘。AIPO破發(fā),這在過去是不可思議的事情,但在過去一年成了常態(tài)。行業(yè)政策不斷出臺,在座的一級市場大佬們,過去一年可能都面臨不小市場壓力。


不確定性說得算比較溫柔了。很多時候我們已經不是討論寒冬的問題,是討論生與死的問題。


過去一年躺平比較流行,這和行業(yè)遇到的困難有關系。困難之下,我們需要知道行業(yè)一線機構里一線做投資的大佬們,他們究竟在想什么,所以今年這場Panel,安排人數最多,也是希望大家盡量聽一聽,不同機構之間的觀點。


場上八個人很有代表性,VC有紅杉,PE有向陽總,還有行業(yè)代表、美元基金、人民幣基金、投TMT、投消費、醫(yī)療各個行業(yè)都有。請各位簡短介紹自己機構的特點,包括本人特點。

曹國熊:我是普華資本曹國熊,我們主陣地在長三角,有四個板塊:硬科技、醫(yī)療、消費和新能源。


華平:軟銀中國資本成立于2000年,主要圍繞科技為核心開展投資,現在管理美元、人民幣基金,投資階段涵蓋早中晚期,目前主要投資四個領域:TMT、醫(yī)療健康、新能源、先進制造。


季薇:華映資本于2008年創(chuàng)立,主要是VC領域的投資,14年來專注于數字化趨勢的投資。投資了240多家企業(yè),其中90%為該輪領投。目前主要看Tech & Consumer, 科技、企業(yè)服務、消費等。


曲列鋒:聯新資本是人民幣基金結構,旗下9支人民幣基金。涵蓋從早期到成熟期都有。累計投資100多家企業(yè),主要集中在TMT和醫(yī)療健康兩大領域。


蘇凱:大家好,我是紅杉中國蘇凱。紅杉中國17年,從種子、VC/PE到并購等不同階段,圍繞消費、科技、醫(yī)療領域投資,希望和大家多多交流。


史云中:我們是一家既老又新的機構。說,是因為毅達資本是2014年在江蘇高科技投資集團內部混改的基礎上成長起來的,至今剛剛8年半。說,是因為毅達資本業(yè)務和傳承的團隊從1992年就開始從事創(chuàng)投業(yè)務,至今已經30年。我們是全國布局的機構,沿江沿海所有發(fā)達經濟區(qū)域都有我們的團隊和基金落地。投資主要聚焦在半導體、生命科技、新能源、高端新材料等戰(zhàn)略新興產業(yè)。


張向陽:大家好,我來自于海通證券的全資子公司海通開元,旗下6個平臺管理著不同行業(yè)的基金。70%投在PE階段投資,30%是早期投資。目前大概投了580多個項目,有180個項目已經IPO了。


投資節(jié)奏沒放緩,吃穿住行永遠有市場


許小林:謝謝各位!作為同行和創(chuàng)業(yè)者,大家最想知道的是一線投資機構和一線投資人,在遇到市場悲觀的情況下,尤其是二級市場比較困難的情況下,大家最近半年的投資策略究竟怎樣,是快了還是慢了?是保守了還是繼續(xù)積極?


所以,第一個問題是,在現在的世況下,在座各位究竟是準備超車機會?還是準備更保守一些?請普華的曹總先來。


曹國熊:去年我們投了大概40億,總共投了70家企業(yè)。今年1—7月份,我們投了32家企業(yè),大概是17億左右。從整體節(jié)奏上看,我覺得也差不多,保持了穩(wěn)健的節(jié)奏。當然我們復盤時也感受到前幾年投的企業(yè),在今年這一環(huán)境下,大部分企業(yè)還是遇到了挑戰(zhàn)。今年雙碳、新能源、儲能這塊非?;?。如果說投資重心,畢竟在儲能,我們和國家能源有一些積累,在這方面我們會加注更多一些。


許小林:你投了32家,相比于過去,是保守了,還是基本上維持正常速度?


曹國熊:差不多的速度,沒有特別快,沒有特別慢。但標準比過去高了一些,我們投資人也很辛苦。去年70家,總共看了5000家,今年也看了差不多2000家,才投出這32家。這里面有些是早期項目,看得快一些。


許小林:上半年投32家,這與你在杭州受疫情小有關??赡芙酉聛砩虾5膸孜粵]那么幸福了。華平總,過去我都是吃燒烤的時候向你請教,今年我們還沒約上燒烤。


華平:我覺得投資節(jié)奏和原來差不太多,因為軟銀中國資本一貫的風格是我們每年投的項目數不算多,但每個項目精挑細選,看中以后不斷加碼。


在周期里怎樣掌握節(jié)奏感,這也是非常重要的角度。我們從2000年開始成立第一支基金,那時就遇到了一個最大的危機是互聯網泡沫,2008年是金融風暴,各種周期和起伏都經歷過。如今大家面臨的是新一輪的挑戰(zhàn),這一輪挑戰(zhàn)從宏觀角度來看是更加復雜和大的話題。


我們整體上會保持一個基本的節(jié)奏。但在特定時間段,根據大環(huán)境變化下的判斷,我們可以有稍微的調整。比如,美元基金投的的項目,遇到中概股在美國、香港上市大環(huán)境的變化,對我們投資策略如何調整是有影響的。相比之下,人民幣基金投資目前節(jié)奏會穩(wěn)定一些。


總體來說,節(jié)奏有一點變化,但是我們會堅持投資。最近我們就投了幾個不錯的醫(yī)療項目,譬如我們投了腦科學、精準手術,它們共通點都是擁有前沿科技的企業(yè)。還有,新能源也是我們會看的一個重要板塊,我們投了一家非常好的儲能技術企業(yè),這家公司的技術不僅中國領先,而且是全球領先的技術。


因此,不管宏觀環(huán)境怎樣,一定要保持一個投資的步驟??v觀好的年代和壞的年代,我們發(fā)現,在所謂最糟糕的宏觀年代下,我們投出了阿里、淘寶,在2008年的金融危機中,我們投出了一家也是我們杭州的企業(yè)——迪安診斷?;仡檨砜?,這些都恰好是很好的投資機會。


許小林:這是大家所說的幸福事實,市場差的時候你投資可能遇到一些挑戰(zhàn),但可能也是你收獲機遇的時候,通常市場是公平的。


張向陽:我們有我們的特點。說到投資,去年到今年沒什么太大的變化,這也與我們的特征相關,因為我們是券商投資平臺,原來我們一直關注的是相對成熟的企業(yè),尤其是制造業(yè)、大型企業(yè),包括現在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導體,都是我們一直關注的行業(yè)。


從投資的速度上看,每年我們投資金額大概是25億左右,今年上半年節(jié)奏也差不多。我們關注的行業(yè)有一些變化,因為受到二級市場影響,二級市場的價格很高,導致一級市場價格也很高,新能源、半導體這些估值都很高。所以,我們確實要下更大工夫去選擇投哪些企業(yè)。


許小林:張總也是我們行業(yè)的老大哥,非常資深,抓住機會我們繼續(xù)問一個稍微難點的問題。你在多個場合說做投資要專業(yè)、要專注??吹侥忝磕晖?span lang="EN-US">25億,都涵蓋了七、八個賽道。你的專業(yè)、專注和七、八個賽道這個邏輯有沒有矛盾?


張向陽:剛才我介紹了開元是海通全資的子公司,下面6個平臺管理不同的團隊。這六個平臺有不同的重點和行業(yè)劃分,有一個是做醫(yī)藥服務業(yè),有一個做互聯網文化,還有一個做航空和新材料,一個做并購,另外一個做新能源和半導體。開元本身投資團隊,主要做TMT方面,還有先進制造。


可能你聽得出來,我們是按行業(yè)劃分分組。


許小林:你這七個組、八個組,自己最喜歡哪個組?


張向陽:我還是喜歡比較踏實的,能夠投到有現金流、項目比較穩(wěn)的組。


許小林:這是外交公司回答。


張向陽:那肯定企業(yè)現金流很好、生產也好,大家看得明白。比如,汽車配件。


許小林:這和你券商背景有關系。


張向陽:這也和我們的投資能力相關,太早期的VC階段的,原來互聯網模式創(chuàng)新的,我們沒有這方面人才,看不懂,也跟的不多,所以這些項目沒怎么投。


許小林:謝謝老大哥,我知道這些方面你都投出了非常優(yōu)秀的IPO公司。毅達的史總,平時特別低調,很少到這個場合和大家分享毅達的經驗。剛才簡單聊了一下,毅達和紅杉這兩家是出手最多的機構,毅達資本上半年出手68次左右,簡單介紹一下為什么出手那么多?


史云中:是的,今年上半年毅達資本共出手68次了,與去年同期持平。但去年實際上是在前一年同期增長一倍的基礎上的數據,可以說還保持著比較高的投資強度。我們能在現在這樣的環(huán)境下,保持耐心去積極布局,主要還是對未來的信心。


一方面是對行業(yè)的信心。國內現在講科技自強自立,產業(yè)鏈自主可控,需要大量創(chuàng)新資本的支持,但現在國內的直接融資比例還是比較低的,今年上半年直接融資數據可能只有美國同期的1/14,私募股權行業(yè)在中國還有巨大的發(fā)展空間。


另一方面是對中國經濟未來很看好。中國產業(yè)鏈最完整,經濟的韌性最強。這時候投資高成長的科技產業(yè)恰逢其時。


第三是對周期波動把握的信心。整個周期波動過程中,各行各業(yè)可能都會發(fā)生底層結構的重置。這個時候的波動會誕生出一些新機會,不要浪費每一次危機是我們的信條。


去年我們獲得了18IPO,今年1—6月又有9家企業(yè)IPO,退出業(yè)績在行業(yè)中還算比較領先,我個人認為這就是前幾年在低谷積極布局的結果。所以我覺得保持這樣的耐心,是能夠超越周期、獲得收益的重要手段。但是現在外部環(huán)境發(fā)生了很大的變化,比如說一二級市場的價格已經熨平,整個投資階段前移,投資機構的內卷也比較嚴重。所以我們還是要把周期拉長,用更大的耐心和更長的周期去做投資,否則我們可能要么錯過了當前的周期,要么成為時間錯配的犧牲品。


總體來說,我們對未來充滿信心。


許小林:史總講了一個很好的觀點:將時間周期拉長。3個月前,我們估計問在場的同事們,大家可能還會信心不足。時間周期拉到今天,大家對那段時間也都慢慢淡忘了,沒那么痛苦。投資周期也是如此,周期拉長一點,對波動的感受小一些,只不過現在處于波動和困難最強的時候。好在行業(yè)還有毅達這樣的機構,一直在努力出手。剛才史總也介紹了,他們也往早期和金額上會有一些減少。


接下來請紅杉的蘇凱總。


蘇凱:這個問題很好,但是從紅杉的角度我們沒刻意設立一個彎道超車、抄底或者是保守的。


許小林:你已經是在最前面了,不存在超車。


蘇凱:從機構的角度需要我們永不止步的成長。我們一直長期看好中國市場,Long China,也一直在不斷尋找中國優(yōu)秀企業(yè)家,特別是早期的創(chuàng)業(yè)者,我們堅持做創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者,長期陪伴企業(yè)成長,陪伴企業(yè)家打造基業(yè)長青的企業(yè)。


市場具有周期性變化節(jié)奏,幾年前消費to C特別繁榮,近一兩年是硬科技和醫(yī)療領域投資繁榮。


整體來說,重點要保持較高專業(yè)標準和眼光的同時,向更早期邁進,與勇敢開創(chuàng)者同行,找到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)。我們每年投資早期項目近一百個,并且每年數量一直在增長。


此外,我們也在時尚消費領域關注非常優(yōu)秀的海外品牌,助力他們與中國的消費者見面,未來在中國市場也具有很大空間。我們要心無旁鶩、集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家,陪伴他們度過從種子、VC到成長期及之后的長期發(fā)展階段。努力給創(chuàng)業(yè)者帶來更多價值,給LP帶來更多回報。


許小林:蘇凱總講了很好的詞,例如審慎、有分寸的。實際上做了幾個大的并購,比過去幾年都多,所以大家不要看頭部機構說什么,而要看他最近出手做什么,這更代表機構的風格。接下來請曲總!


曲列鋒:聽同行講,感受很深,基本上大家投資風格趨同,無論外界行業(yè)怎樣變化,還是堅守自己的理念和保持自己的投資。該有的機會要把握,也不要有困難就退出。


回顧我們自己成立的十幾年,經濟周期也差不多經歷兩輪了。尤其是這兩年,每年保持出手15—20家企業(yè),基本上這幾年沒變過。今年上半年因為疫情,有2—3個月不能做盡調,節(jié)奏稍微慢了些,延伸到今年年底,數字應該也差不多。談到這個話題,我想更是對我們自己投資策略的認同和肯定,這一點上大家的策略是超級趨同的。


季薇總沒講之前,在座的機構都沒有保守的,投資節(jié)奏沒有放緩,受疫情影響也不是太大,可能對估值、金額有些調整,但是整體的節(jié)奏沒有放緩。季薇總,您上半年出手緩了一些嗎?


季薇:我好像沒辦法站到大家的反面說我們收縮了。雖然華映Base在上海,但是上半年我和大部分的團隊是在北京和其他地方,工作正常開展。從數據來說,華映上半年投資同比增長10%。一季度增長還多一點,二季度因為工作節(jié)奏慢了下來,增長稍微慢一點。我自己的感受是,賽道熱度明顯是冷熱不均的。受二級市場的影響,消費賽道和企業(yè)服務賽道偏冷,我們還在堅持出手,節(jié)奏也比較舒適一些。對項目的調研和談判等等方面,現在都可以用比較舒服的節(jié)奏推進。


但是也碰到類似曹總所說的雙碳、新能源領域特別熱的情況。我舉個例子,過去一年多我們一直在研究某個消費電子賽道,當時找到了一個好的標的,發(fā)現好多大廠、頭部機構和海外機構都來搶。我們是第一家出手的,卻只搶到了2000萬的份額。所以各個細分賽道的熱度很不均勻??赡苡械馁惖老鄬?jié)奏緩一些,但有的賽道出手非??臁?/font>


當然,激進或保守都是相對而言的,這是機構整體策略的一個融合。包括基金在賽道的布局重點或者是在某一個基金組合的構成布局,項目篩選的標準和決策出手上都會有細分差異。


華映在消費領域有兩個根據地,一個是基礎民生的吃和穿,另一個是高附加值消費。


基礎民生的抗周期能力強一些,可以說是個穩(wěn)健盤。今年中國人均居民的支出扣除價格因素,上漲了0.87%,差不多與往年持平。其中基礎民生還是有正向的增長,但是非剛需的支出,如教育、娛樂消費都同比減少。所以我們還是看中基礎民生。


另一個是看中高附加值,就是在數字化能力、供應鏈能力,高附加值上的出手多一些,還有趨勢型紅利型的消費方向,比如消費電子、寵物賽道、運動戶外、合成生物等等我們也有出手。


企業(yè)服務領域也是如此。與企業(yè)業(yè)務關聯度和耦合度高的,我們還是非常愿意出手。在某些賽道我們也很激進。最近外界問華映怎么投量子計算?這是一個明明很遙遠的,還體現不出商業(yè)價值的技術。但我們認為,未來基礎算力的提升是一個重要方向,量子計算這樣能顛覆性提升算力的領域,我們還是要大膽出手。所以是謹慎還是保守,我們會根據賽道情況在基金組合中做不同配置。


許小林:和諧統一。剛才你講了一個觀點,總歸不管是保守和激進,吃、穿、住、行大家還是繼續(xù)的,所以永遠這一市場是存在的。


認知顛覆:IPO破發(fā)、投后前移、估值暴跌


另外一個討論話題是,過去幾年,市場發(fā)生了翻天覆地的變化,行業(yè)不停變化,機構也是優(yōu)勝劣汰。這個過程中,大家看到的創(chuàng)業(yè)者也好,優(yōu)秀的機構也好,有哪些過去認為應該是這樣的,但是顛覆了我們的認知的事件或者是策略,想請大家分享一下,史總先來。


史云中:確實變化很多,很多以前的認知被顛覆。我先講兩個:


第一個是IPO是不敗神話的觀點被顛覆了。從前大家都有IPO的情結,只要說哪里有Pre—IPO的項目,機構都會蜂擁而至,把估值炒得很高,有時甚至嚴重透支了項目的價值。目前項目上市以后,大家也知道有很多時候甚至是不到解禁期,一上市就跌破了最后一輪的估值價格。所以核心問題還是要重新思考我們投資的本源是什么,到底是投機短期套利,還是長期為企業(yè)帶來價值。如果投資Pre—IPO項目沒辦法獲得長期收益,就往前移,今年我們就往前移了不少。我們必須更長時間陪伴企業(yè),不停賦能,只有付出和澆灌了,才會有回報,市場是公平的。


第二個是傳統意義上認為的投后管理就是做風險控制的認知,現在基本上被顛覆了?,F在我們發(fā)現,投后管理最多只有10%的功能是為了風險控制。大家更多的共識是,投后管理就是賦能企業(yè)。賦能企業(yè)的價值就在于打造行業(yè)生態(tài),我們說行業(yè)里得生態(tài)者得天下。只有把行業(yè)生態(tài)打造好,才能賦能企業(yè)。


投后管理是一個新的起點,只有把生態(tài)打造好,才能將投資的閉環(huán)做好。所以我覺得有時候是叫主觀為他人,客觀為自己。你將賦能的事做好,包括募資也好,后續(xù)新的投資機會也好,包括你的行業(yè)研究也好,都可以在這里面找到這方面的一些資源。


許小林:大家都有同感,一個是IPO破發(fā),然后很多投后都前移,投后直接影響到投資。史總一上來就分享了兩個,后面越來越難說,建議大家搶著說。


華平:因為軟銀中國資本同時管理美元及人民幣基金,對我們而言,這里面是會遇到投資風格反差的議題。目前比較突出的、大家經常會討論的問題是,基于地緣因素也好、宏觀環(huán)境也好,對中概股到美國上市會產生巨大的影響。特別是創(chuàng)新型企業(yè),估值從很高,到現在地板價。我想,在座的很多人,以前都不一定會有這樣的感知和看見這么大的變化??赡軓哪撤N意義上講,這是去全球化或者是逆全球化帶來的效應。


近期,我們投的大部分企業(yè)都是圍繞國內自主創(chuàng)新技術的企業(yè)。我發(fā)現,國內的技術創(chuàng)新和國外的距離其實是越來越近了。而且硬科技領域開始出現反超。最近我們投了些醫(yī)療企業(yè),比如有一家腦科學企業(yè)的團隊都是清華大學出來的,還有精密手術企業(yè)是從中科院出來的。我們還投了一個新能源項目,團隊是來自交大及中科院的。他們都是圍繞國內的原創(chuàng)技術。


我個人有兩個感受,一是國內技術創(chuàng)新速度非??欤踔脸搅藝?。二是我覺得科學家創(chuàng)業(yè)的精神非常令人鼓舞?;旧希液透鞔笤盒:徒淌?、專家聊天,都聽到說想出來創(chuàng)業(yè)。所以今天科技產業(yè)化的速度和普及程度,是我們在一兩年前看不到的??萍紕?chuàng)新的浪潮,特別是科學家為主體的科技型創(chuàng)業(yè)公司將迎來很大的機遇。


許小林:昨天姚教授和今天劉二海總也講了,中國的新能源車引領全球,是中國市場換來的技術形成優(yōu)勢,然后有可能引領。這方面是顛覆的,但是美股的下跌也是顛覆了大家的認知。


危中有機,不性感的項目反而回報最高


曹國熊:大家都知道潮水會有退的一刻,但是沒想到是斷崖式的退潮。所以這兩年大家都在說穿越長周期。比如藥、器械在近年的估值上都已受到挑戰(zhàn),這使投資機構不得不謹慎起來,尤其是面對當紅炸子雞。


關于明星項目,在座每位都投到了不少,我們當然更希望這些明星能夠成為壽星,而不是流星的項目。上市后一路下跌的股票不少,有些還是曾經很閃耀的明星公司。


這要兩看:一種是的確被高估了,擠泡沫的過程;另一種下跌里面很大是非理性的因素,受國際國內外部環(huán)境因素影響,項目估值就被影響到了,有一批企業(yè)可以是被冤枉的,但它自身整體的發(fā)展還是扎實的,最終還是會跑出來的,估值會上來的。所以,本質上還是要投內在、內生的發(fā)展。


第二點我想講科學家原創(chuàng)技術轉化。國家態(tài)度很明顯,鼓勵大家在卡脖子、斷點、痛點、堵點上下工夫,鼓勵創(chuàng)新,鼓勵投安全、自主、可控,這個方向很清晰。我們孵化了一些科學家企業(yè),這里面的挑戰(zhàn)是如何找到好的合伙人。光一個科學家就做成大的企業(yè)也有,但還是會碰到很多挑戰(zhàn)。


我個人覺得一個理想的股權結構是,科學家技術團隊占1/3,合伙人CEO經營團隊很多會來自五百強企業(yè)占1/3,然后投資機構占1/3。


最后總體來說,目前VC市場是危中有機,后面那個是生機勃勃。永遠有機會,永遠有熱點。


華平:曹總說了一句金句,投壽星而不是投流星。在杭州這個地方,蘇東坡寫下過廬山煙雨浙江潮,未到千般恨不消,這首詩與我們的主題很契合。我們看半導體、生物醫(yī)藥和雙碳都很熱,看完一家企業(yè)后估值那么高,就在想是不是看錯了?回過頭來發(fā)現,其實很多事沒想象的那么好,也沒有想象的那么差,但是,優(yōu)秀的公司永遠是優(yōu)秀的公司。


張向陽:我們想象中非常美好的東西,現實里可能會有落差。而原來沒那么性感的行業(yè)也很掙錢。這些年我們互聯網行業(yè)的錢也賺過,游戲也賺過快錢和大錢,但是整體從2008年到現在,我們發(fā)現先進制造業(yè)也很賺錢,從這些企業(yè)上獲得的回報一般能5—6倍,好的7倍,差的2—3倍,很少像互聯網企業(yè)、大消費企業(yè)等一上市就是幾百倍的。


但是,最近這幾年我們也發(fā)現在新能源上,在電池上,哪怕諸如在機械加工中我們投的做軸承這種很傳統的制造業(yè)里面的生產企業(yè),我們也賺到了大幾十倍、甚至百倍的回報,這是我們沒有想象到的。


我覺得這和國情有很大的關系,和國家所處的發(fā)展階段有很大的關系。我們現在是一個全球最大的生產國,供應鏈非常全,在很多行業(yè)擁有絕對的優(yōu)勢,能夠領先獲得絕對控制。比如說新能源,已經沒有任何國家再去投錢做這個事了。


反過來說半導體,其實半導體是很成熟的產業(yè),但是我們很弱。那么為什么我們非常看好中國市場?因為我們國家是大國,它需要半導體。所以政策支持要把半導體補上,補上不是追上超過人家,而是滿足國內的需求?,F在大家的戰(zhàn)斗力很足,我去西北看了兩個太陽能企業(yè),一個做硅材料,一個做拉棒(單晶硅棒)。這個做硅材料的企業(yè)需要50億,一年時間投50億下去,到今年7月份我去剪彩的時候企業(yè)都可以生產了,在任何國家沒有這樣的速度;另外做拉棒和切片的,也是一年投了四、五十個億,非常壯觀。


我們處于壟斷的行業(yè),只要市場在,絕對能掙大錢。今年的太陽能市場發(fā)展得很好,硅料從8萬漲到30萬,這個市場依然有很多人賺錢,尤其是在海外市場。我們80%—90%的產品全部供海外,而且海外購買欲望還很高,因為他們的能源和用電的價格漲了很多,硅料價格回來以后,國內這塊存量爆發(fā)還是一個很大的市場。


許小林:很多你投的時候沒那么性感的項目,可能是你基金回報最高的項目。


季薇:認知顛覆有一個定義,就是原本我們默認會一直存在的前提條件在發(fā)生變化,包括地緣政治、資本市場和市場化的企業(yè)運營環(huán)境等。變化之下,投資機構錨定自己的支點尤其重要。我們非常重視創(chuàng)新這個點,任何一個項目能拿出來討論,我們都希望從供需兩端看到創(chuàng)新以及能夠創(chuàng)造價值。


關于行業(yè)的顛覆,我看到的是,以前大家很重視交易價值,比如上市前后估值套利,大廠擴張/孵化中的高估值club deal,現在少一些了?,F在大家更注重企業(yè)業(yè)務本身的成長性、產品領先性和現金流建康等方面,企業(yè)本身健康,有價值,才能穿越寒冬和周期。我們也更重視對這些企業(yè)的幫助、賦能、以及投資上的加碼。


我自己喜歡滑雪,所以我喜歡用滑雪類比投資。同一個雪道,在晴天滑和暴風雪交加的時候感受是不一樣的,就算條件不好時摔跤了,但你還是會堅持保持動作不變形,保持節(jié)奏,滑完它。對機構如此,對企業(yè)也是如此。這半年里,我有時處于憂喜交集的狀態(tài),憂的是有一些宏觀數據,發(fā)達地區(qū)的數據也并不那么好看;喜的是看到我們投的企業(yè)的數據,看到企業(yè)家精神依然充滿生機。我們愿意以耐心、信心和決心去陪伴他們。


感受上大家會覺得上半年消費賽道特別慘,但是上半年我們投的消費類企業(yè)數據統計出來后發(fā)現,有60%消費類企業(yè)營收實現了同比增長,1/3的消費企業(yè)實現100%增長。


許小林:這和大家的認知相反。


季薇:華映資本有1/3的企業(yè)實現了100%增長,甚至還有線下餐飲類的企業(yè)實現了100%增長。


許小林:比如和府撈面?


季薇:它還是受影響多一點,因為上海是大本營,目前在逐漸恢復中。線下連鎖小吃店,像夸父炸串實現了100%的增長。所以從微觀上,我們可以看到企業(yè)家精神和生機勃勃,這是驅動我們前進的動力。我們絕對相信好的消費企業(yè)是能無懼風雪穿越周期的。


沒有絕對安全的投資,迭代認知修正錯誤


曲列鋒:從2015年至今,整個一級市場的投資總體都是向上的,但是二級市場的調整,從中概股到港股,這兩年的調整是劇烈甚至是顛覆性的。因此,我們很多認知的顛覆實際上都來自于二級市場的影響,包括一級泡沫的破裂等。


我的感受有兩條。一是沒有長盛不衰的賽道;二是就個體投資來說,沒有絕對安全的投資。包括剛才講的IPO神話破裂,這兩年確實顛覆了認知。所以這就迫使我們反思還是要對投資行業(yè)充滿敬畏,大家合理做好配置以及掌握好行業(yè)的周期更重要。


許小林:投資是技術的,不是藝術的。


蘇凱:我從昨天想到現在也沒想到顛覆的東西。


許小林:因為你在顛覆。


蘇凱:投資是一個不斷完善進步,不斷超越自己,積跬步才能至千里的過程。我們也常常在思考自身有什么成長和進步。紅杉從VC領域開始,成長到涉及不同階段的投資,近幾年也一直關注更早期投資,向更早、更實、更創(chuàng)新的項目,陪伴勇敢開創(chuàng)者一同成長,需要具備足夠的信心、堅守和價值累積。


另外是對投后賦能,以及退出管道的思考,是對投資更全面的思考和進步。


對于有時候沒想清楚的事情,我們不急著下結論,這也是紅杉的文化。從微觀視角,我們基于Case by CaseDeal By Deal去看待,然后積累自己的認知,去迭代自己的認知,修正自己的錯誤,讓自己做得更好一點,這是我們的感悟。


許小林:這個感悟很深,我知道我是錯的敢于說出來,這很勇敢。很多時候大家說投資是給自己設立認知的邊界,我剛才講廬山煙雨浙江潮,就是你想得太美好,看完以后你才有新的思路,看完以后再看,就會發(fā)現廬山煙雨浙江潮仍然是中國最好的風景,這樣可以更好地理解市場和顛覆的問題。


在座各位是市場長跑的贏家,很多機構擁有二十多年的歷史。為什么在一線能夠成功領跑市場,大家作為長期核心投資人,最核心的品質和能力是什么,大家用簡短的一句話總結。


曹國熊:專注在自己的能力圈深耕。


華平:最重要的是信心。一個是對市場的信心,第二個是對自己的信心,第三個是對創(chuàng)業(yè)者的信心。


季薇:開放。心態(tài)的開放、包容、與時俱進,以及勇于對自己很多認知桎梏和局限的打破,保持學習能力,保持開放心態(tài)。


曲列鋒:熱愛自己的事業(yè),認可自己的使命,然后專注于自己的每件事。


蘇凱:如果用關鍵詞概括,我認為重要的是全情投入,虛懷若谷,這是在優(yōu)秀的投資人身上看到的共性。只有真正熱愛投資,才能不斷調整,不斷前進。


史云中:還是個人投資歷程的修煉,不忘初心,堅定信心,保持耐心。我們要相信時間,長期付出,不投機不跟風,今天的堅守是為了明天的收獲。

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