白酒繁榮周期，或已提前結(jié)束。

8月2日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收576.17億元，同比增長17.38%；凈利潤297.94億元，同比增長20.85%。

酒王茅臺(tái)上半年日賺1.65億元，吸金能力再創(chuàng)新高，但二線白酒卻不樂觀。

比如7月26日，川酒六朵金花之一的水井坊發(fā)布半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營收20.74億元，同比增長12.89%；歸母凈利潤3.7億元，同比下滑2%。

這份不及預(yù)期的中報(bào)發(fā)布后，投資者迅速逃離水井坊，截至8月3日收盤股價(jià)已連續(xù)下跌12.7%，同時(shí)帶崩整個(gè)白酒板塊。

今年一季報(bào)時(shí)，有分析師認(rèn)為白酒股業(yè)績存在虛假繁榮，經(jīng)銷商庫存壓貨嚴(yán)重，酒企存在業(yè)績暴雷可能。

前幾年高歌猛進(jìn)的白酒行業(yè)，正進(jìn)入下行周期？

壹

對(duì)于上半年利潤下滑，水井坊在半年報(bào)中一針見血指出：

我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面對(duì)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時(shí)受國內(nèi)疫情反彈等超預(yù)期因素沖擊，白酒消費(fèi)場景萎縮。

白酒行業(yè)在經(jīng)歷多年的高速發(fā)展后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展積累的矛盾也在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

疫情導(dǎo)致消費(fèi)場景萎縮，是白酒行業(yè)避無可避的災(zāi)難。

2020年以來，疫情不斷反復(fù)，國內(nèi)商務(wù)宴請(qǐng)、喜宴、聚會(huì)等消費(fèi)場景逐漸減少，今年春季全國多地爆發(fā)疫情，白酒再遭重創(chuàng)。

水井坊等次高端白酒，因?yàn)檠鐣?huì)場景使用較多，所以更受影響。

此前，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為受疫情影響，此輪白酒周期已提前結(jié)束。

“白酒外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)通脹以及經(jīng)濟(jì)減速，經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致收入水平下降，消費(fèi)能力下降，而消費(fèi)能力下降，在歷史上歷來都是一輪白酒泡沫破裂的外部誘因，目前外部誘因已經(jīng)如約而至了。”

2022年一季報(bào)發(fā)布后，又有分析師認(rèn)為白酒股一季度業(yè)績存在虛假繁榮，經(jīng)銷商庫存壓貨嚴(yán)重，二季度若無法繼續(xù)壓貨，酒企則存在業(yè)績暴雷可能。

如今，水井坊的庫存壓力果然在加重。

數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，水井坊存貨高達(dá)23億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1292天，與一季度的926天、2021年二季度的1205天相比，均大幅提高。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越長，意味著水井坊酒賣的慢了。側(cè)面也反映出白酒行業(yè)庫存壓力，正在加大。

更值得注意的是，水井坊半年報(bào)中的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅144.64萬元，同比暴跌99.48%。

對(duì)此，水井坊的說明指出“主要系支付的市場廣告費(fèi)等其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出的增長所致。”

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年水井坊銷售費(fèi)用近7億元，同比增長19.27%，相當(dāng)于上半年凈利潤的1.8倍。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018—2021年，水井坊銷售費(fèi)用在總營收占比均超26%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

水井坊酷愛營銷，和白酒行業(yè)高端趨勢有關(guān)。

貳

2003—2012年被稱為白酒黃金十年，這一階段量價(jià)齊增，國內(nèi)各大品牌集體崛起。

2016年至今的新一輪周期被稱為白酒白銀時(shí)代，行業(yè)高度飽和，特點(diǎn)是量跌價(jià)增、頭部效應(yīng)明顯。

數(shù)據(jù)上看，2019年中國18家白酒上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤860.28億元，同比增速放緩，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)巨大分化。

比如860.28億元利潤中，僅茅臺(tái)就取得439.7億元，豪取半壁江山；五糧液以182.28億元凈利潤排第二，其余的由洋河、瀘州老窖、山西汾酒等酒企瓜分。

從利潤分布上看，頭部品牌攫取暴利已成不爭事實(shí)。

2021年，高端品牌繼續(xù)稱霸。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年度全國規(guī)模以上白酒企業(yè)為965家，同比減少75家；白酒產(chǎn)量715.63萬千升，同比下降 0.59%；實(shí)現(xiàn)利潤1701.94億元，同比增長32.95%。

產(chǎn)量下降，利潤新高，說明高端白酒市場占比繼續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)靠提價(jià)取勝。

在此趨勢下，二線白酒紛紛提出高端化戰(zhàn)略，染指高端市場，試圖撼動(dòng)飛天茅臺(tái)、五糧液普五與國窖1573的地位。

比如山西汾酒推出青花30復(fù)興版、洋河股份則有夢(mèng)之藍(lán)M9，水井坊2017年4月推出的典藏大師版，當(dāng)年建議零售價(jià)899元，至今已提價(jià)至1399元。

高端不是你提價(jià)別人就信的，還要真金白銀打廣告樹立品牌知名度，在營銷上水井坊火力全開。

從600年釀酒遺址、非遺白酒釀造技藝，再到央視《國家寶藏》猛打廣告，頻繁的營銷導(dǎo)致其銷售費(fèi)用居高不下，領(lǐng)跑業(yè)內(nèi)。

此前水井坊就吃過一味營銷的虧，2012—2015年白酒行業(yè)陷入深度調(diào)整，彼時(shí)水井坊因?yàn)閺V告投放用力過猛，連續(xù)兩年陷入巨額虧損，并被ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警告），后來行業(yè)回暖才解除ST。

所以水井坊一直存有品牌營銷過重，產(chǎn)品力不足的弊病。這種模式，在經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境好時(shí)還能無憂，一旦遇上疫情黑天鵝引發(fā)的消費(fèi)力下滑，便行不通了。

從水井坊2022年上半年庫存高企可看出，打了那么多廣告效果也不大，該滯銷還是滯銷。

千元以上高端市場，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖把持已久，二線白酒僅憑提價(jià)、廣告營銷這幾招，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能撼動(dòng)三者地位。

一邊是高端化受阻，一邊是疫情導(dǎo)致需求疲軟，二線白酒未來難言樂觀。

水井坊在這次半年報(bào)中指出：在下半年，行業(yè)預(yù)計(jì)將持續(xù)面對(duì)疫情與經(jīng)濟(jì)放緩所造成的挑戰(zhàn)，渠道動(dòng)銷困難，社會(huì)庫存增加，現(xiàn)金流緊張。

白酒行業(yè)靠提價(jià)躺賺已久，后疫情時(shí)代恐怕要降低預(yù)期了。