高瓴資本創(chuàng)始人張磊在其《價值》一書中曾寫道：“要幫助制造業(yè)更好更快地實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，真正的在產(chǎn)業(yè)中提升數(shù)字化、科技化、信息化水平，幫助制造業(yè)占據(jù)價值鏈的最高端。”

高瓴如何選擇制造業(yè)的投資對象？如何扶持制造業(yè)企業(yè)發(fā)展？一直都是投資者熱議的話題之一。

入股公牛集團（603195.SH），成功上市并獲得豐厚利潤后，高瓴資本再次作出了類似操作——一年前高瓴入股深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下稱“綠聯(lián)科技”），持股比例近10%，目前該公司正沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人為華泰證券。

盡管有高瓴加持，綠聯(lián)科技在跟京東集團-SW（09618.HK）等電商平臺博弈當中并不占優(yōu)勢，綠聯(lián)科技向電商平臺等渠道需要支付大量推廣費和平臺服務(wù)費。

高瓴一年前入股

跟公牛集團一樣，綠聯(lián)科技也是擁有自己品牌的企業(yè)，跟其他消費電子、家電產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商擬上市公司很不同。

綠聯(lián)科技在招股書中稱，公司是全球科技消費電子知名品牌企業(yè)，主要從事3C消費電子產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，致力于為用戶提供全方位數(shù)碼解決方案，產(chǎn)品主要涵蓋傳輸類、音視頻類、充電類、移動周邊類、存儲類五大系列。依托“UGREEN綠聯(lián)”品牌布局境內(nèi)外市場，采用線上、線下相結(jié)合的模式，實現(xiàn)在中國、美國、英國、德國、日本等全球多個國家和地區(qū)的銷售。公司戰(zhàn)略布局線上銷售平臺，實現(xiàn)了天貓、京東、亞馬遜、速賣通、Shopee、Lazada等國內(nèi)外主流電商平臺的覆蓋。

高瓴旗下的珠海高瓴錫恒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股9.37%，是綠聯(lián)科技第四大股東。

高瓴錫恒在2021年5月份通過受讓張清森、陳俊靈持有的綠聯(lián)有限（綠聯(lián)科技前身）5.55%的股權(quán)的方式成為綠聯(lián)有限的股東。6月份高瓴錫恒以2.5億元認購綠聯(lián)科技新增的1111.34萬股。

“公司同行業(yè)公司主要包括Belkin、安克創(chuàng)新（300866.SZ）、公牛集團（603195.SH）、海能實業(yè)（300787.SZ）、品勝電子等公司”，綠聯(lián)科技表示。

青睞綠聯(lián)科技、公牛集團這一類公司，到底張磊有著什么樣的投資邏輯？高瓴資本又如何扶持這種品牌制造新興企業(yè)？

“實現(xiàn)客戶拉動的生產(chǎn)方式，”在張磊所寫的《價值》當中透露了一定的信息：“高瓴在投資公牛集團之后，積極推動其生產(chǎn)和管理環(huán)節(jié)的升級再造，力求降本增效提速，實現(xiàn)符合中國生產(chǎn)實踐的精益管理”。

“精益管理負責的是從客戶需求的輸入到客戶需求被滿足的完整流程，包括了客戶識別、價值分析、研發(fā)設(shè)計、制造生產(chǎn)、物流支付、售后服務(wù)全過程。”張磊表示，高瓴的精益管理團隊與公牛研發(fā)團隊一起，通過對某產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)的精益改善，最終整合減少了16個零件，每個插座的成本降低7元多。

員工持股也是高瓴入股后的綠聯(lián)科技發(fā)生的主要變化之一。

2021年6月，作為員工持股平臺的和順二號、和順三號、和順四號通過增資方式成為綠聯(lián)科技股東。2022年3月，公司通過綠聯(lián)咨詢的非自然人合伙人和順五號、和順六號、和順七號、和順八號作為員工持股平臺實施了股權(quán)激勵。

銷售遭遇強勢互聯(lián)網(wǎng)平臺

“以經(jīng)銷模式為主，營業(yè)收入中大部分為通過經(jīng)銷商模式實現(xiàn)的銷售”——盡管年報中如此披露，但在銷售端實際來看，依賴互聯(lián)網(wǎng)巨頭的綠聯(lián)科技議價并不占優(yōu)勢，綠聯(lián)科技向電商平臺等渠道支付的推廣費和平臺服務(wù)費，甚至還遠高于自身的凈利潤。

綠聯(lián)科技遞交的招股書顯示，2019年至2021年，綠聯(lián)科技的營業(yè)收入分別為20.45億元、27.38億元和34.46億元，呈上升之勢。不過，綠聯(lián)科技的歸屬于母公司所有者的凈利潤則從2020年2.98億元下降到2.97億元。雖然凈利下滑幅度較小，但相對快速增長的收入，很明顯出現(xiàn)了增收不增利的尷尬局面。

強勢的互聯(lián)網(wǎng)平臺，以及原材料價格上漲，都是綠聯(lián)科技所要面對的挑戰(zhàn)。

綠聯(lián)科技第一大客戶是北京京東世紀貿(mào)易有限公司，貢獻營業(yè)收入比例為16.34%。綠聯(lián)科技表示，跟北京京東世紀貿(mào)易有限公司簽訂的合同內(nèi)容，包括“發(fā)行人在京東開設(shè)店鋪向消費者銷售產(chǎn)品，并使用京東平臺的各項服務(wù)”、“北京京東世紀貿(mào)易有限公司向發(fā)行人采購產(chǎn)品”等。

德邦證券分析師趙偉博表示，對于數(shù)碼品類，京東是通過長久的品牌合作關(guān)系以及規(guī)模采購壓低采購價，因而規(guī)模越大議價權(quán)越強，反過來將利潤空間釋放給消費者，擴大市場份額，因此規(guī)模優(yōu)勢是京東數(shù)碼的核心競爭力。

也有家電企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，京東這類的毛利率大致在10%到20%之間，根據(jù)不同的合作方毛利率合作有所不同，但一般都有鎖定毛利率協(xié)議，保證京東的利潤率；如果合作方是小品牌，那么京東約定能夠獲得的鎖定保證毛利率會更高一些，但對大品牌供應(yīng)商京東自身的鎖定毛利率就較低，更多會讓利給供應(yīng)商。總的來說小型供應(yīng)商跟電商平臺的議價會更弱勢。

綠聯(lián)科技也在招股書中提示了風險，“若線上電商平臺收取的平臺服務(wù)費等費用標準發(fā)生大幅上漲，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

2019年至2021年期間，綠聯(lián)科技通過線上電商平臺實現(xiàn)的收入分別為16.83億元、22.5億元和26.87億元；線上收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為82.41%、82.35%和78.14%?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺服務(wù)費包括銷售傭金、服務(wù)費、倉儲費用等，過去三年，綠聯(lián)科技支付的平臺服務(wù)費分別為1.28億元、1.91億元和2.34億元。另外，支付的推廣費分別為1.42億元、1.81億元和2.08億元。

報告期內(nèi)，平臺服務(wù)費占銷售費用的比例分別為20.97%、42.31%和40.09%。綠聯(lián)科技解釋，公司通過入駐亞馬遜、天貓、京東等電商平臺開展線上B2C業(yè)務(wù)，此類電商平臺對賣家賬戶于平臺上銷售商品會收取一定的平臺服務(wù)費用，主要為平臺傭金、平臺使用費及其他費用，隨著公司線上B2C模式銷售收入的不斷增長，銷售平臺費用也隨之增加。推廣費占銷售費用的比例分別為23.16%、39.96%和35.64%。公司推廣費主要系線上平臺推廣服務(wù)費、媒體推廣費及營銷推廣費用。

關(guān)于原材料漲價，綠聯(lián)科技表示，近年來，受國家供給側(cè)改革的影響，疊加新冠疫情的爆發(fā)等因素，消費電子行業(yè)上游的線材、五金、芯片等原材料價格普遍上漲。原材料價格的上漲將導致消費電子產(chǎn)品成本的增加，從而導致消費電子產(chǎn)品價格上漲，可能減弱消費者對消費電子產(chǎn)品的需求以及迭代換新的欲望，進而影響到行業(yè)市場的進一步發(fā)展。