本文作者 | 張賀

在同花順iFinD，以2021年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，4800多家A股公司（含北交所）中銷售凈利率超過60%的公司僅有49家。再加上資產(chǎn)負(fù)債率低于5%、研發(fā)費用/營業(yè)總收入大于15%兩個條件，呈現(xiàn)出的只有一家公司——柏楚電子（688188.SH）。

這家過去4年營業(yè)總收入和歸母凈利潤復(fù)合增速均超過40%的上海企業(yè)，受疫情影響，2022Q1營業(yè)總收入僅同比增長1.4%，歸母凈利潤更是同比下滑13.2%。

即便如此，柏楚電子還是在4月份完成了規(guī)模近10億元的定向增發(fā)，距離證監(jiān)會批復(fù)僅一個多月。這與今年A股萎靡狀態(tài)下，多家公司定增了無音訊形成鮮明對比，而且參與該定增的11家機(jī)構(gòu)中，出現(xiàn)了高盛、JP摩根和UBS AG三家QFII。

來源：柏楚電子公告

很明顯，在這些機(jī)構(gòu)眼中，疫情的影響是暫時的，今年股價的下跌反而提供了更好的買入價位。

國產(chǎn)激光切割設(shè)備頭號“大腦”

激光切割是一種可用于各種厚度的金屬與非金屬材料的切割工藝，以經(jīng)光學(xué)系統(tǒng)引導(dǎo)激光束對材料完全穿透，達(dá)到切割效果。相比傳統(tǒng)的刀具切割方法，激光切割不接觸材料本身、無切頭磨損、切割速度快、具有適應(yīng)性和靈活性，可提升加工效率，降低加工成本，提高工件質(zhì)量。

柏楚電子的主營業(yè)務(wù)是光纖激光切割控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品包括隨動控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)和其他相關(guān)產(chǎn)品。顧名思義，激光切割控制系統(tǒng)就是激光切割設(shè)備的“大腦”。

在同等條件下，激光器功率越高加工速度越快，生產(chǎn)效率提升也越顯著。在我國激光切割市場向高功率演進(jìn)的過程中，對控制系統(tǒng)的要求也隨之提高。

當(dāng)前，在中低功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域，國產(chǎn)系統(tǒng)憑借良好的使用性能和綜合性價比，已基本實現(xiàn)進(jìn)口替代。柏楚電子、維宏股份、奧森迪科3家公司市場份額已達(dá)到90%左右，其中柏楚電子份額約為60%。高功率市場則仍然為德國倍福、德國PA、西門子等外資所占據(jù)，本土廠商份額僅約17%。值得一提的是，這17%的份額基本全部為柏楚電子所占有。

盡管激光切割屬于高端制造，但柏楚電子卻是實打?qū)嵉能浖?，因此具有輕資產(chǎn)、高毛利率等特點。

數(shù)據(jù)顯示，2019年登陸科創(chuàng)板之前，柏楚電子資產(chǎn)負(fù)債率僅有20.74%，已經(jīng)很低了。但是上市后，2019年柏楚電子資產(chǎn)負(fù)債率又馬上降至3.17%，近兩年有所增加但也保持在5%以下。

在如此低的杠桿下，柏楚電子的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）仍保持在較高水準(zhǔn)，2021年達(dá)到20.34%。同年銷售凈利率和銷售毛利率也分別有60.09%和80.29%，高于可比公司維宏股份，更是遠(yuǎn)超銳科激光、聯(lián)贏激光等硬件企業(yè)。

如前所述，輕資產(chǎn)以及毛利率和凈利率“吊打”同行，很大程度得益于柏楚電子提供的是軟件而非硬件。不過，這種情況正在逐步改變。

橫向拓展業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打開天花板

在增發(fā)公告中，柏楚電子強(qiáng)調(diào)，在國內(nèi)激光行業(yè)高速增長的同時，本土企業(yè)在激光設(shè)備、激光器及激光控制系統(tǒng)等領(lǐng)域也在加速國產(chǎn)替代。中長期看，隨著激光加工（激光切割、焊接）滲透率不斷提升、應(yīng)用場景不斷拓展（3C、動力電池、光伏等），我國激光加工市場仍將保持較快的增長態(tài)勢。

既然行業(yè)向好，自身實力占優(yōu)，為何還要橫向拓展業(yè)務(wù)？

柏楚電子所募集的9.78億元中，3.78億元將投向智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項目，3億元投向智能焊接機(jī)器人及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目，另外3億元投向超高精密驅(qū)控一體研發(fā)項目。

來源：柏楚電子公告

柏楚電子在公告中稱，目前下游的激光切割設(shè)備整機(jī)廠商使用的高功率智能切割頭大部分為國外進(jìn)口，很難與其控制系統(tǒng)達(dá)到高精度適配，從而可能導(dǎo)致切割效率降低乃至機(jī)器損毀。而國際一流廠家都選擇自研激光切割頭，并將激光切割控制系統(tǒng)和切割頭組合成整體解決方案，從而提高整機(jī)的效率和穩(wěn)定性，形成高技術(shù)壁壘。

布局智能焊接機(jī)器人主要是看到了行業(yè)機(jī)會。柏楚電子認(rèn)為，當(dāng)前我國焊接行業(yè)自動化水平較低，且進(jìn)口產(chǎn)品成本過高。國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以及焊工工種的持續(xù)短缺，使得鋼構(gòu)企業(yè)對于焊接自動化解決方案的需求與日俱增。

在可行性上，切割與焊接在鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品生產(chǎn)制造中為上下游工序，柏楚電子已結(jié)合自身五大核心技術(shù)方向（CAD，CAM，NC，傳感器控制，硬件設(shè)計）研制出焊縫跟蹤傳感器軟硬件原型、機(jī)器人離線編程軟件 demo并模擬焊接加工；以及基礎(chǔ)的機(jī)器人控制系統(tǒng)，可控制 6 軸焊接機(jī)器人進(jìn)行空間軌跡運動。

相比以上兩個項目，超高精密驅(qū)控一體研發(fā)項目的意圖更長遠(yuǎn)。

該項目包含小型高功率密度驅(qū)動器、高精度伺服驅(qū)動器、多軸運動控制系統(tǒng)以及精密制造工藝研發(fā)四個部分。柏楚電子直言，該項目有助于補(bǔ)足公司在驅(qū)動器研制方面的技術(shù)空缺，并與公司原有控制技術(shù)融合，全面提升其產(chǎn)品的控制精度，滿足未來產(chǎn)業(yè)布局的技術(shù)需求。

簡而言之，待定增項目完成，柏楚電子除了將加強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭力，還將主動打破成長天花板，實現(xiàn)從提供具體產(chǎn)品到提供整體解決方案的升級。而且應(yīng)用領(lǐng)域也將進(jìn)一步延伸，包括半導(dǎo)體、新能源材料、面板、生物試劑、精密薄脆性材料加工等產(chǎn)業(yè)都有望出現(xiàn)柏楚電子的產(chǎn)品。

不能忽視的挑戰(zhàn)

理想很豐滿，理想的實現(xiàn)卻并不簡單。

首先，疫情并沒有因為上海逐步恢復(fù)而消失，建設(shè)15分鐘核酸檢測圈正是為了應(yīng)對新冠疫情更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在完全恢復(fù)正常之前，疫情總歸是一個不確定性。而新項目的建設(shè)、投產(chǎn)、客戶拓展和產(chǎn)品驗證等都需要時間，也需要穩(wěn)定的環(huán)境。

其次，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。前幾年全球放水所帶來的通脹風(fēng)險居高不下，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、有色等在內(nèi)的多種商品價格不是處于高位就是在創(chuàng)新高的路上，全球供應(yīng)鏈也因為價格、供給以及地緣政治等受阻，對制造業(yè)的發(fā)展形成打擊。

柏楚電子在2021年年報中坦言，其采購的主要原材料為基礎(chǔ)電子元器件，未來如受疫情或其他因素影響供應(yīng)暫時受阻，價格上漲，短期內(nèi)會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定不利影響。而隨著在硬件領(lǐng)域布局愈多，原材料供應(yīng)的影響也會愈多。

考慮到當(dāng)前柏楚電子笑傲行業(yè)的毛利率和凈利率，未來隨著新項目的投產(chǎn)，其業(yè)績增長邏輯也將發(fā)生改變。不過對于柏楚電子來說，這或許正是新的開始。