上世紀80年代，張學武還是個孩子。他的父親準備在國家級貧困縣——湖南瀏陽，做點私人買賣。

他把生意瞄向了涼果蜜餞。這是一類頗受湖南當?shù)厝藲g迎的零食，受眾比較廣泛。做法也不復雜，原材料過鹽腌制，再加上糖來調(diào)味。

在雇了六七個人后，小作坊開業(yè)了。他給這個作坊起了個寓意宏大的名字：騰飛食品廠。

“父親一看到有人上門檢查食品衛(wèi)生，就恨不得躲起來。”

盡管騰飛食品廠不盡如人意，2005年，張學武還是與初中學歷的兄弟張學文一起，接過了父親的生意。一人負責運營，一人負責采購。

彼時，瀏永公路已經(jīng)通車，瀏陽不再是一個往返長沙需要“天黑去，天黑回”的閉塞地區(qū)。一年后，這里還將成為全國百強縣市。與此同時，張學武也已攻讀完大學學業(yè)，和很多湖南人一樣，去鄰近的廣東闖蕩了一番。在改革開放的前沿陣地，他對零食市場有了更多的認知，并且明白了一個重要概念：品牌。

天時、地利、人和，他都有了。

就這樣，到2017年，張學武把企業(yè)的年營收做到了7.54億，在深交所敲響了上市的鐘聲。小作坊真的“騰飛”了。盡管廠子已經(jīng)改名，叫做鹽津鋪子。

此時的張學武，豪情更勝往日。他揚言：“這只是鹽津鋪子的第一步，他的目標是進軍國際市場。”鹽津鋪子也不再是昔日小作坊，它要讓市場知道，它是如華為一樣的“零食自主制造商的第一股”，或者再直接些——“零食界的華為”。

諸行無常，天無恒定。

2021年，鹽津鋪子的總市值開始“閃崩”。從年初的142.73億元開始，“崩”到年末的110.73億元。按照2021年年度的股東戶數(shù)15346戶計算，相當于平均每戶股東損失約20.85萬元。

這次鹽津鋪子沒乘上東風。

人們不禁發(fā)問：“零食界的華為”怎么了？

敗局：凈利潤“大滑坡”

在鹽津鋪子披露2021年財報前，張學武講述那些豪言，是有底氣的。

自深圳證券交易所上市以來，鹽津鋪子的營業(yè)收入保持了多年的穩(wěn)步增長。尤其是2020年，營收增速更是逼近40%，凈利增速達到88.83%。

但“病來如山倒”。

根據(jù)鹽津鋪子財報發(fā)現(xiàn)，進入2021年，鹽津鋪子在上半年便出現(xiàn)了失利，其在第二季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約3300多萬元。這也導致2021年上半年，鹽津鋪子歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑62.59%。

縱觀2021年全年，鹽津鋪子歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.51億元，同比下滑37.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約0.91億元，同比下滑51.73%。

在分析2021年凈利下滑的原因時，鹽津鋪子的公告話術(shù)顯然有些避重就輕。

比如，鹽津鋪子說“2021年公司積極面對后疫情時代零售渠道去中間化再去中心化之后的行業(yè)新變局，銳意進取主動變革進行業(yè)務轉(zhuǎn)型，在產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)上進一步聚焦核心品類……狠抓供應鏈做大單品取得成本優(yōu)勢。”

可現(xiàn)實是，鹽津鋪子去年休閑烘焙點心類 （含薯片）、休閑深海零食（魚豆腐、魚腸、蟹柳等）、休閑肉魚產(chǎn)品營業(yè)收入增速均低于營業(yè)成本增速，導致產(chǎn)品毛利率全面下滑。

至于第二季度的虧損，鹽津鋪子則將其歸咎于“因轉(zhuǎn)型費用投入和原材料漲價等多種因素疊加而影響短期業(yè)績”，并且強調(diào)“但公司應對及時應變合理，在7月8月經(jīng)重新評估并優(yōu)化調(diào)整后，第三季度和第四季度控制和保持了較為合理的費用投入，銷售產(chǎn)品、銷售渠道和銷售區(qū)域同步進行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化”。

由此，轉(zhuǎn)型過程中的決策失利，才是鹽津鋪子2021年業(yè)績失速的主要原因。

原因：研發(fā)不足、錯判形勢

是什么讓鹽津鋪子“敗走麥城”？

鹽津鋪子“敗走”的本質(zhì)原因在于兩點：一是尚未像宣稱的那樣，如華為一般重視產(chǎn)品研發(fā)；二是戰(zhàn)略判斷失誤，固守傳統(tǒng)商超這一渠道。

眾所周知，我國休閑食品品類豐富、種類繁多，消費者覆蓋范圍相對較廣，產(chǎn)品不斷進行創(chuàng)新，新品快速擴張是行業(yè)增長的重要推動力。

一直以來，鹽津鋪子的形象一直是“零食界的華為”。意思是不同于三只松鼠、良品鋪子的貼牌代工模式，鹽津鋪子是一家以自主研發(fā)為主的品牌。

曾經(jīng)，鹽津鋪子在“實驗工廠”模式助力下，產(chǎn)品可迅速完成從研發(fā)至規(guī)模生產(chǎn)，這是其公司產(chǎn)品可以快速搶先占領(lǐng)市場的重要因素。

但今時不同往日。

由上表可知，雖然鹽津鋪子近幾年在研發(fā)費用的投入上持續(xù)加大，但研發(fā)能力已然成為休閑食品類上市公司的大干快上之地。如今鹽津鋪子的對手們，已是越發(fā)的強勁，硝煙四起。

真正的護城河還沒有形成。

值得玩味的是，2017年－2021年，鹽津鋪子的研發(fā)投入占公司營業(yè)收入比分別為2.20%、2.09%、1.92%、2.63%、2.42%。與競爭對手相比，鹽津鋪子的數(shù)據(jù)還算好看。但如果真要對標的華為，僅2021年的研發(fā)投入占公司營業(yè)收入比值，就達到了22.4%。

畢竟零食不是科技企業(yè)，技術(shù)含量沒有那么高。

“硝煙”同樣濃重的第二個領(lǐng)域，便是銷售渠道。

伴隨電商渠道滲透率的提升，傳統(tǒng)商超、便利店、專賣店、雜貨鋪的零售渠道格局逐步和線上渠道相融合，且社區(qū)團購等新零售渠道業(yè)態(tài)出現(xiàn)，渠道正在不斷裂變和相互迭代演進。

沒能及時地、迅速地擁抱社區(qū)團購，使得鹽津鋪子一度在渠道變革中受到重擊。

2015年、2016年社區(qū)團購開始萌芽，新冠疫情暴發(fā)后，社區(qū)團購也在“宅經(jīng)濟”的助推下興起，而2020年的鹽津鋪子依然在深耕傳統(tǒng)商超，導致其線上渠道和社區(qū)團購規(guī)模均不大，盈利能力相對較弱。

2017年至2021年，鹽津鋪子電商渠道營業(yè)收入分別為4947.43萬元、10218.58萬元、7019.50萬元、10921.77萬元、13879.01萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.56%、9.23%、5.02%、5.58%、6.08%。

2020年下半年開始，社區(qū)團購對傳統(tǒng)商超渠道開始分流。對此，鹽津鋪子的措施，是重金守衛(wèi)傳統(tǒng)商超。

那一年，鹽津鋪子的銷售費用達到4.71億元，同比增長37.09%。與之形成鮮明對比的是，是鹽津鋪子直營商超渠道營業(yè)收入在2020年實現(xiàn)63042.59萬元，占營業(yè)收入的比例為32.18%。

直營商超渠道對鹽津鋪子的營收貢獻占比已經(jīng)從2017年的53.57%下滑到2020年的32.18%。2021年，這個比重則進一步下探到28.90%。

由此可見，渠道變革，乃大勢所趨。而鹽津鋪子顯然再次出現(xiàn)了判斷失誤。

2021年7月，鹽津鋪子曾對外表示，“去年（2020年）社區(qū)團購剛開始熱的時候，我們還是比較樂觀地看待其沖擊，認為它是一個新渠道，能分商超的流量，但并不是顛覆性的，是和商超共存的。但今年（2021年）來看，其實它只是一個征兆，零售格局在去中間化再去中心化之后發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，渠道的壁壘作用和紅利在削弱，市場對產(chǎn)品力的要求更高。”

救場：實控人帶頭“假裝”增持

業(yè)績增收不增利的鹽津鋪子，在2021年還在遭遇了一次股價“閃崩”。

2021年7月，鹽津鋪子的股價發(fā)生了“斷崖式”下跌，從7月1日的105.08元/股，下滑到7月28日的52.67元/股，累計跌幅達49.88%。

尤其在2021年7月15日至19日期間，鹽津鋪子連吃三個跌停板。

那期間，鹽津鋪子究竟發(fā)生了什么，引得股價“悲慘”至此？

從消息面來看，鹽津鋪子在2021年7月15日發(fā)布了2021年半年度業(yè)績預告，向市場傳遞了兩個信息，表面上是業(yè)績未達預期，本質(zhì)上是渠道端戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤。

鹽津鋪子的公告原文是這樣表述的，“公司低估了社區(qū)團購等新零售渠道對傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關(guān)市場費用投入過多（有冗余），但商超渠道銷售收入增長及渠道業(yè)績未達預期。”

那段時間，大多數(shù)券商機構(gòu)給鹽津鋪子的投資評級是維持“買入”，而安信證券則從“增持”變?yōu)?span lang="EN-US">“調(diào)低”。

2021年7月20日，鹽津鋪子實控人張學武和張學文大概是看不下去了，攜同幾位高管發(fā)了增持計劃，打算增持公司股票合計金額不低于5000萬元。

不過，截止增持計劃到期，鹽津鋪子實際控制人張學武、公司董事兼副總經(jīng)理楊林廣合計增持公司股份160800股，占公司總股本的0.1242%，增持金額為1254.87萬元。

也就是說，實際增持金額約為當初增持計劃底線的25%，并且，鹽津鋪子實際控制人張學文、董事兼副總經(jīng)理蘭波、副總經(jīng)理黃敏勝、副總經(jīng)理張磊、董事會秘書兼財務總監(jiān)朱正旺均未如約增持。

對于增持結(jié)果的“爽約”部分，鹽津鋪子給出的解釋是：“自披露增持計劃事項后，受公司2021年半年度報告、2021年第三季度報告等信息披露窗口期影響，公司擬增持人員的有效增持時間縮短。增持計劃實施期間，公司擬增持人員一直在積極籌措資金，但由于金融市場環(huán)境變化、融資渠道受限等客觀因素，導致增持計劃的實施遇到實際困難。”

然而，這個理由，股民們接受嗎？

2021年，鹽津鋪子的總市值從年初的142.73億元下跌至年末的110.73億元，按照2021年年度的股東戶數(shù)15346戶計算，相當于平均每戶股東損失約20.85萬元。

進入2022年，鹽津鋪子的股東戶數(shù)持續(xù)下滑，截至今年3月底，已降至13149戶。

與此同時，鹽津鋪子的股價依舊徘徊在低位。截至今年5月5日收盤，鹽津鋪子當前股價為73.51元/股，總市值為95.09 億元。

遙想上市之初，鹽津鋪子的發(fā)行價為9.14元/股。2020年10月，其股價一度超過150元/股，總市值因此逼近200億元。

誰也不知道，那是否是最后一段高歌猛進的日子？是不是鹽津鋪子輝煌的“絕唱”？

從騰飛食品廠，到鹽津鋪子，張學武父子兄弟在近40年的時間里，把握了時機、擁抱了變化，將小作坊經(jīng)營成了上市公司。

這40年，我國的休閑食品行業(yè)也從貧瘠走向豐富，直到形成如今零售額超七千億元的龐大市場。變化可謂是天翻地覆。

與過去相同的是，目前，這個市場由堅果炒貨、糖果、巧克力及蜜餞、香脆休閑食品、面包、蛋糕與糕點等眾多百億元到千億元規(guī)模的細分品類組成，依舊呈現(xiàn)出“大行業(yè)+小公司”的特點。在這里，淘金者們依舊都是“小作坊”。

但毫無疑問，鹽津鋪子始終懷揣著成為大公司的夢想。它登上過山峰，也迎來了陣痛。如今，面對勁敵的環(huán)伺，戰(zhàn)略的失誤，希望鹽津人切莫忘記它的發(fā)展之路，明察東風，革故鼎新。