摘要

在2025年4月21日至25日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.79，與前一周相比，指數保持平穩(wěn)。年內，指數下降了0.19。從指數的分項來看，上周貨幣寬松是帶動指數下行的主要因素。從貨幣指標來看，主要貨幣利率持續(xù)下降，7天回購利率位于政策利率附近。從債券指標來看，避險資金開始流出債市，長端國債與信用債收益率回升。從股市指標來看，A股加權平均市盈率在17-18區(qū)間震蕩，杠桿水平較3月底明顯下降。

從年內來看，今年央行投放逆回購和MLF的存量平均金額較2024年明顯減少。2024年，央行投放的逆回購和MLF存量平均金額為7.93萬億元，而今年截至4月25日，逆回購和MLF的存量平均金額僅為5.71萬億元。

4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。針對貨幣政策，會議指出，“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟。創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。”自去年9月以來，政治局會議再提“降準降息”，并且在總量政策放松的基礎上，政治局會議還提出要創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具和政策性金融工具。我們預期未來貨幣政策將從總量和結構兩個方面加大對實體經濟的支持力度，對于消費、外貿、科創(chuàng)等領域有更為精準的政策支持。

4月28日，在國新辦新聞發(fā)布會上，央行副行長鄒瀾就人民幣匯率問題表態(tài)。他指出：“堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”從人民幣匯率的走勢來看，4月以來，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率指數和美元指數同步回落，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定。4月以來，美元指數快速下行，由104.23回落至100以下，月內跌幅一度達到5%以上，CFETS人民幣匯率指數由99下降至96.29，降幅約為2.7%。同期，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，中間價維持在7.2左右，即期匯率維持在7.3左右。

正文

一、中國金融條件指數概況

在2025年4月21日至25日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.79，與前一周相比，指數保持平穩(wěn)。年內，指數下降了0.19。

從指數的分項來看，上周貨幣寬松是帶動指數下行的主要因素。從貨幣指標來看，主要貨幣利率持續(xù)下降，7天回購利率位于政策利率附近。從債券指標來看，避險資金開始流出債市，長端國債與信用債收益率回升。從股市指標來看，A股加權平均市盈率在17-18區(qū)間震蕩，杠桿水平較3月底明顯下降。

二、貨幣市場

1.貨幣市場成交量與利率

在4月21日至25日當周，銀行間市場流動性較前一周進一步放松，主要體現在主要貨幣利率持續(xù)下行。從成交量來看，上周銀行間質押式回購成交量均值為6.34萬億元，基本與前一周持平。

從資金價格來看，主要貨幣市場利率下行，今年一季度市場流動性偏緊的問題自4月以來逐漸改善，R007與DR007利率逐步向政策利率靠近，帶動市場資金面放松。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率的均值分別為1.67%和1.65%，均較前一周下降2BP。從7天回購利率來看，上周R007與DR007利率均值分別為1.72%和1.68%，分別較前一周下降1.22BP和1.79BP。

銀行與非銀之間的流動性差異較前一周略有上升，但仍然較3月下旬明顯下降。在4月21日至25日當周，R007與DR007之間的平均差值僅為3.2BP。通常而言，當R007與DR007差值在10BP以下時，我們認為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

2.央行貨幣政策

在4月21日至25日當周，由于臨近月末，央行擴大了短期流動性投放。上周央行共通過7天逆回購投放資金8820億元，共有8080億元的逆回購到期，凈投放資金740億元。此外，4月25日，央行續(xù)作1年期MLF，金額達到6000億元，大幅超過當月1000億元的MLF到期金額。

從年內來看，今年央行投放逆回購和MLF的存量平均金額較2024年明顯減少。2024年，央行投放的逆回購和MLF存量平均金額為7.93萬億元，而今年截至4月25日，逆回購和MLF的存量平均金額僅為5.71萬億元。

4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。針對貨幣政策，會議指出：“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟。創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。”自去年9月以來，政治局會議再提“降準降息”，并且在總量政策放松的基礎上，還提出要創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具和政策性金融工具。我們預期未來貨幣政策將從總量和結構兩個方面加大對實體經濟的支持力度，對于消費、外貿、科創(chuàng)等領域有更為精準的政策支持。

4月28日，在國新辦新聞發(fā)布會上，央行副行長鄒瀾就人民幣匯率問題表態(tài)。他指出：“堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”從人民幣匯率的走勢來看，4月以來，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率指數和美元指數同步回落，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定。4月以來，美元指數快速下行，由104.23回落至100以下，月內跌幅一度達到5%以上，CFETS人民幣匯率指數由99下降至96.29，降幅約為2.7%。同期，人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，中間價維持在7.2左右，即期匯率維持在7.3左右。

三、債券市場

1.債券市場發(fā)行

在4月21日至25日當周，債券市場發(fā)行額和凈融資額較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為2.13萬億元，較前一周下降1028.42億元；債券市場凈融資額為132.18億元，較前一周下降9509.94億元。

從融資結構來看，上周政府部門債券發(fā)行放緩是導致債券市場融資減少的主要因素。從政府部門來看，上周國債凈償還4128.3億元，地方政府專項債凈融資920.67億元，整個政府部門債券凈償還3105.32億元。從金融部門來看，上周政策銀行債凈融資2241億元，商業(yè)銀行次級債凈融資342億元，整個金融部門凈融資2386.1億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債、定向工具和資產支持證券分別凈償還142.83億元、211.5億元和246.95億元，公司債、中票和短融分別凈融資447.71億元、603.31億元和401.65億元，整個非金融企業(yè)部門凈融資851.39億元。

從增速來看，今年多項債券余額同比增速超過往年同期。截至4月25日，政府部門債券余額同比增速為20.7%，較2024年同期增速上升6.6個百分點；金融部門債券余額同比增速為15.3%，較2024年同期增速上升5.1個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5.3%，較2024年同期增速上升2.6個百分點。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在4月21日至25日當周，各期限國債收益率較前一周普遍上升。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升0.85BP、5.09BP、8.93BP和2.8BP。從中長端來看，4月下旬美國與全球的貿易摩擦并未有進一步的升級，美國也開始與各國進行貿易談判，全球市場的風險偏好在短期內開始回升，此前由于關稅原因涌入債券市場的避險資金開始流出，我國中長端國債收益率同樣有所回升，上周2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別上升4.31BP、3.29BP、0.84BP和5.21BP。

從國債利差來看，在4月21日至25日當周，國債期限利差延續(xù)了此前的收窄趨勢，10年期與1年期國債之間的利差下降了1.96BP至21.73BP。從年內來看，當前國債期限利差較去年底明顯下降，年內降幅為38.45BP。

2）信用債

在4月21日至25日當周，各品種信用債收益率均上升。在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券收益率分別上升了2.95BP、3.04BP和1.82BP。在AA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券收益率分別上升了3.9BP、5.88BP和2.49BP。

自去年10月至今，信用債與國債之間的利差呈現區(qū)間震蕩走勢。上周在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別下降了0.21BP、0.11BP和1.34BP。在AA級債券中，5年期城投債和公司債與國債之間的利差分別上升了0.74BP和2.72BP，5年期資產支持證券與國債之間的利差下降了0.67BP。

四、股票市場

1.一級市場

在4月21日至25日當周，A股融資總額為95.17億元，較前一周下降37.6億元。年內，A股累計融資1965.42億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉債，IPO融資額年內累計為282.4億元，占總融資的比重為14.34%。

2.二級市場

在4月21日至25日當周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲0.6%，中小板指上漲2.1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.7%。年內，上證綜指累計下跌1.7%，中小板指累計下跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板指數累計下跌9.1%。

上周，A股成交量和市盈率同步回升。在4月21日至25日當周，A股日均成交量為1.12萬億元，較前一周上升3.8%；市盈率為17.38，較前一周上升1.2%。

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員

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(本文來自第一財經)